一、事件概述

奇安信于 2021 年 1 月 25 日发布业绩预告，预计 2020 全年实现营收 41.0-42.5 亿元，同比增长 29.99%-34.75%；实现归母净利润-3.9~-2.8 亿元，同比收窄 21.21%-43.43%；实现扣非净利润-6.2~-5.0 亿元，同比收窄 9.88%-27.33%。

 二、分析与判断

• 营业收入是当前核心指标，高速增长态势不变

Q4 单季度营收超过 22 亿元，亏损持续收窄。根据奇安信的业绩指引，公司四季度单季实现营收 22.3-23.8 亿元，同比增长约 29.7%-38.4%，持续保持高速增长的态势。从利润端看，公司全年归母净利润为-3.9~-2.8 亿元，较 19 年-4.95 亿元收窄明显。目前公司处在高速发展期，营收规模及增速是判断公司价值的核心指标，我们认为在今年疫情的特殊背景下公司仍能保持 30%以上的营收增速，彰显了公司的发展韧性。

• 股权激励彰显管理层信心，规模效应有望持续显现

设立高增长营收指标，2019-2023 年复合增速 24%。公司于 2020 年 11 月完成第一轮股权激励，授予高管 7 人、核心技术人员 9 人及骨干员工 1131 人共计 1357 万股，业绩考核目标为以 2019 年营收为基数，20、21、22、23 年营收增速分别为 25%、55%、90%、135%，CAGR 达到 23.8%。奇安信前期采取高举高打的发展路线，通过大举投入建立四大研发平台及全面的产品线，短期内报表端无法完全体现公司的增长潜力。随着奇安信进入高质量发展阶段，加大对于毛利、回款的考核，预计公司规模效应将进一步显现。

• 网安市场有望在 21年重回高速成长，紧抓行业优质标的

多重因素推动行业高速增长，奇安信在“新安全”市场优势明显。我们预计 21 年网安行业有望重回高速增长，一方面以等保 2.0 为核心的政策、以“云大物移工”为代表新安全、以“动态攻防”为代表的新产品将驱动需求持续增长，另一方面疫情影响安全支出将重回正常化。奇安信作为网安行业的领军者，在“新安全”领域优势明显，公司的云安全、态势感知、终端安全、TDR、安全服务产品市占率均为第一，与腾讯云的战略合作、参与设立先进操作系统足以证明其领先的行业地位。

 三、投资建议

我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 41.94、60.49、84.92 亿元，同比增速分别为33%、44.2%、40.4%；对应归母净利润分别为-2.97、1.06、5.97 亿元。奇安信是我国网络安全领军企业，目前正处于高速成长阶段，我们认为采用 PS 估值法较为合适。参考海外网安龙头 Palo Alto（PANW.N）高速成长时期 15-20 倍PS 的估值中枢， 且可比公司对应 Wind 一致预期下 21 年 PS 均值为 13 倍，目前公司市值对应 21 年PS 仅为 12 倍，考虑到公司的龙头地位理应具备估值溢价，因此当前仍具备较大空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

 四、风险提示

疫情持续反复影响产品交付；行业竞争加剧；下游安全支出不及预期

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