报 告 导 读

   推出“黑零”卡位透明质酸食品赛道，“华熙生物研究院”平台上线着眼产产业链上下游 赋能，体现龙头眼界及格局。

 投 资 要 点

事件：1/22  华熙生物举行了旗下华熙生物研究院的上线仪式以及透明质酸食品品牌“黑零”的发布会，作为透明质酸原料的全球龙头及终端应用领域的领军企业展现了其与上下游企业共生共创共赢的决心，年初华熙申报的透明质酸获批纳入普     通食品原料也进一步开拓了透明质酸在消费端的应用领域，其前后公关接近 16 年侧面体现了公司的发展决心及行业中的绝对龙头地位。

 原料端全球龙头地位稳固，市占率超过 4 成。根据艾瑞咨询数据，2024 年透明质     酸原料在全球的销量有望达到 1150 吨，2020-2024 年 CAGR 有望达到 26.4%，其中食品及日化产品级别原料持续占到销量 9 成以上，华熙生物作为全球透明质酸端第一大龙头原料端研发起步早、技术过硬、产品种类齐全、生产规模化下成本优势明显，2019 年全球市占率达到 39%，若考虑 20 年并购佛斯特带来新增产能，市占率超过 4 成。

• 16年不懈努力，2021 年透明质酸打开本土普通食品市场。华熙从 2004 年开始申请将透明质酸作为保健品及普通食品原料，2008 年获批成为保健食品原料， 2021/1/7 其 HAPLEX Plus 透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用，尤以美容相关功效受到消费者欢迎，参考日本消费情况，长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿级别，而华熙一方面通过 HAPLEX 产品率先成为本土普通食品原料供应商，1/22 更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场，体现在食品领域打造现象级品牌的野心。
• 除食品外，功能性护肤品成绩斐然，医美线新推娃娃针，透明质酸下游应用领域多点开花

 1）功能性护肤品子品牌销售全面爆发：凭借过硬的产品力以及有效的宣传推广，2020 年前三季度华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长，已经成为公司最大收入来源，除润百颜品牌外，夸迪、米蓓尔、BioMESO 肌活等子品牌也凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长，以主打 5D 玻尿酸抗初老的夸迪为例，2020 年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升，成为现象级护肤品，2020 年双十一全平台销售额超过 1.9 亿元，同比增长 600%，双十一成交体量已经与润百颜品牌（2 亿+）接近，体现多品牌策略的成功。

  2）医美终端产品新推润致娃娃针：公司 2020 年上半年医美终端业务受到疫情影响略有下滑，但 Q3 开始回暖趋势已现，8 月更推出新产品润致娃娃针，利用HEC 高效微交联技术及利多卡因缓释技术，较普通水光针产品持久度高、疼痛度低，随着该产品 9 月开始正式上市推广，未来销售放量值得期待。

• 盈利预测及估值：公司原料业务增长、医疗终端产品业务 20 年疫情下经历回调 21 年有望恢复增长，功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效     宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长，作为食品原料获批也为原料及终    端 产 品 业 务 打 开 新 空 间 ， 我 们 预 期 公 司 20/21/22   年 收 入 同 比 增 长2%/34.1%/32.0%至24.7/33.2/43.8 亿元，归母净利同增9%/34%/35%至6.4/8.6/11.6 亿元，对应 PE 144/107/80X，公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，研发创新引 领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。
• 风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或 C

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