事件描述：

1 月22 日，中国化学发布关于全资子公司混合所有制改革进展的公告，中国化学通过北京产权交易所挂牌方式向万华化学转让华陆公司 30 股权，同时通过场外交易向员工持股平台西安华陆共赢转让华陆公司19股权。

 华陆公司是具有工程总承包能力的国际型工程公司，混合所有制改革将继续激发活力

华陆工程科技有限责任公司（华陆公司）前身是化工部第六设计院，已有五十多年历史，本次收购前是中国化学的全资子公司。公司具有工程设计综合甲级资质，专注服务于石油和天然气化工、煤化工、精细化工、材料能源、基础设施等业务领域，在精细化工领域更是领航者之一。成立至今，华陆公司完成了包括 50 多项总承包项目在内的各类工程项目1300 余项，设计产品 200 余种，新工艺、新技术开发 100 余项，拥有专利技术和专有技术 180 余项。华陆公司的客户包括万华化学、华鲁恒升、扬子石化、镇海炼化、齐鲁石化、中国神华、沧州大化等。此次华陆公司实施的混合所有制改革，通过释放中国化学持有的华陆公司 49%股权，形成中国化学、万华化学、员工持股平台的良好股权结构。

 华陆是万华的重要战略合作伙伴，是 MDI、PC、尼龙、柠檬醛等产品装置的设计方

华陆拥有自主研发的材料能源相关专利技术近 20 项，产品 11 个系列。华陆与万华化学集团在技术开发、工程放大、工艺包编制、工程设计及项目建设管理等各环节开展了全方位合作，实现了包括 MDI、TDI、HDI、H12MDI、IPDI 等系列异氰酸酯工艺技术的产业化，其中的 MDI 及其系列产品生产装置，单套运行产能超过 80 万吨，总产能超过 200 万吨。“大规模 MDI 生产技术开发及产业化”更是于 2007 年荣获国家科技进步一等奖。此外，2019 年 2 月，华陆与万华化学签订尼龙 12 项目硫酸单元专有技术使用许可及专有设备供货 EP 承包合同暨万华化学年产 4 万吨 PA12、年产 4 万吨 NM 项目工艺包合同。2020 年 10 月，万华化学还与中国化学签署战略合作协议，整合双方优势资源，拓展合作空间和合作领域。

本次对华陆的收购是中国化学与万华不断深化合作的进一步延伸，更是双方在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面更深层次、更高水平、更宽领域全面合作的良好开端。

 万华对华陆进行战略投资，进一步降低核心技术扩散风险，也是布局精细化工品的重要一步

我们认为万华对华陆的的收购对于万华来说，主要有两方面的意义：（1）通过收购进一步深化合作，形成利益共同体，在 MDI、TDI 等传统产品领域巩固竞争优势，进一步降低技术扩散的风险；（2）华陆是精细化工 领域排名前列的公司，拥有更丰富的设计经验，本次收购将成为万华加 快布局精细化工品的重要一步。

投资建议

预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 99.5、159.5、211.6 亿元， 同比增速为-1.8% 、60.3%、32.7%。对应 PE 分别为 28.8、17.9 和 13.5 倍。维持“买入”评级。

风险提示

因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险； 疫苗开发进展不及预期的风险。

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