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大牛证券-药明康德(603259) 超出预期、逐季加速，有望持续高增长
2021-02-18 19:30:50【外汇汇率】人次阅读
摘要 事件：2021年 1 月 21 日，公司发布 2020 年业绩预增公告。公司预计 20 20 年实现归母净利润 82-29.67 亿元，同比增长 50%-60%；实现扣非归母净利润 22.97-23.93 亿元，同比增长 20%-25%。实现经调整 Non-IF RS 归
- 事件：2021年 1 月 21 日，公司发布 2020 年业绩预增公告。公司预计 20 20 年实现归母净利润 82-29.67 亿元，同比增长 50%-60%；实现扣非归母净利润 22.97-23.93 亿元，同比增长 20%-25%。实现经调整 Non-IF RS 归母净利润 34.91-36.11 亿元，同比增长 45%-50%。
- 超出预期、逐季加速，业绩有望持续高增长。公司持续保持快速增长，中国区实验室和CDMO/CMO 业务自 2020 年第二季度起全面恢复正常运营， 2020 年上半年整体收入增长 22.68%。下半年随着海外客户订单的较快增长，以及产能利用和经营效率的不断提升，整体下半年营业收入实现超过30%的强劲增长，预计 2020 年全年收入增长接近 30%，疫情常态化下实现强劲增长、逐季加速（前三季度累计收入增速分别为 15%、23%、27%）。其中，预计 2020 年第四季度单季度实现归母净利润 4.14-5.99 亿元，同比增长 363%-570%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.14-11.34 亿元， 同比增长 79%-101%。我们预计中国区实验室和 CDMO/CMO 保持前三季度的快速增长态势，临床 CRO 业务进一步恢复至一定增长，美国区实验室受美国地区疫情影响表现一般。
- 具备最强创新能力的医药服务外包龙头，承接全球订单转移，加速高增长，长期业绩有望持续。
- （1）医药服务外包行业景气度高，海外疫情严重带来的订单转移增长的增量远远大于影响。疫情之后国内订单快速恢复，叠加海外订单转移，公司 2020 年 2 季度以来快速恢复至高增长，全年经调整 N on-IFRS 归母净利润同比增长 45%-50%。
- （2）展望 2021 年，国内DDSU 部门和美国细胞与基因治疗 CDMO 业务有望迎来第一批商业化产品，加速业务模式兑现，助力增长。
- （3）长期看，公司业务可持续性强。参考我们2019 年 12 月发布的深度报告《行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间》，我们预计 2025 年药明康德收入体量有望达到 480 亿元，2018-2025 年收入年复合增速有望保持在 26%左右。
- 盈利预测与估值：我们预计公司 2020-2022年营业收入为 162、206 和 2 61 亿元，同比增长 59%、27.41%、26.87%，归母净利润分别为 30.8 5、40.52 和 50.86 亿元，同比增长 66.35%、31.35%、25.50%。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化，端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，境外经营及国际政策变动的风险，汇率波动的风险。
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