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大牛证券-周大生（002867）重大事项点评 短期复苏长期向好，压制因子剥离扬帆起航
2021-02-20 19:31:54【外汇汇率】人次阅读
摘要事项： 公司 1月 19 日出现 10 笔大宗交易，买方营业部为机构专用，成交总数 1460 万股，总额 81 亿元，成交价格 26.07 元/股，较收盘价折价约 9.45%。卖方均为中金公司北京建国门外大街营业部，次日（2021 年 1 月 20 日）
事项：
- 公司 1月 19 日出现 10 笔大宗交易，买方营业部为机构专用，成交总数 1460 万股，总额 81 亿元，成交价格 26.07 元/股，较收盘价折价约 9.45%。卖方均为中金公司北京建国门外大街营业部，次日（2021 年 1 月 20 日）股价涨停。
评论：
- 北极光减持即将完毕，风险消除扬帆起航。自 2018年解禁至 2020 年底，公司原二股东北极光逐步通过大宗交易或集中竞价等方式减持公司股票，持有股份由 18%降至约 64%。2021 年 1 月 19 日成交的十笔大宗交易成交总数为 1460 万股，约为总股本的 1.99%，预计北极光剩余股份约为总股本的 0.65%。公司因大股东减持产生的对手盘风险及股价压制影响基本消除，今年北极光有望减持完毕，未来股权结构有望更加稳定。
- 婚庆需求有望持续释放，空间&格局长期向好。2020年本为婚庆大年，农历双春年+谐音“爱你爱你”寓意良好，但因疫情影响需求被压制。婚庆需 求为刚性需求， 可能延后但不会消失， 三四线率先回暖下十一期间婚庆市场强劲反弹，疫情反复下上半年被延迟的婚庆需求或于下半年和明年集中释放。12 月社零数据中金银珠宝同比增速 11.6%，增速因疫情反复有所回落但持续向好。长期来看，“悦己”需求和钻石渗透率持续提升下珠宝行业仍有扩容空间。此外，疫情加速行业洗牌，规模企业渠道资源优渥有望占据更大市场空间，消费升级及头部企业持续扩张下，行业集中度有望加速提升。
v 线下复苏规模优势持续强化，线上亮眼良好态势可期。1）线下门店：截至
2020Q3 公司门店 4020 家业内规模第一，Q4 行业复苏下拓店有望加速，未来或通过低线城市加密和高线城市渗透维持门店规模优势贡献营收，领先的渠道利润亦有望贡献一定增量。店效方面，一方面公司持续提升产品力和品牌力， 产品设计能力持续优化赋能，一口价产品、情境风格珠宝系列、IP 产品等稳
步推进；另一方面，公司持续提升门店精细化运营，第六代门店形象、配货模型加速推广下有望提高进店率和成交率，数字化运营水平提高整体运营效率，单店收入或有较大提升空间；2）线上渠道：公司线上渠道主要满足日常佩戴需求发展态势良好， 直播方面平台、主播资源优渥布局领先， 未来有望成为营收重要增长点。
- 短期拓店承接复苏需求，质地优秀+低估值下维持“强推”评级。周大生短期加速开店有望承接婚庆需求释放带来的增量，长期行业集中度和品牌力提升下店效提升可期，珠宝饰品化、线上化或为行业带来新增量。我们维持公司盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润为 87/12.70/14.60 亿元，EPS 分别为1.49/1.74/2.00 元，对应当前股价 PE 分别为 21/18/16 倍。考虑到公司股价压制因素解除且处于估值低位，叠加在模式、渠道、产品及营销等方面的核心优势， 上调目标价至 38 元/股，对应 2021 年 22X，维持“强推”评级。
风险提示：疫情影响致珠宝消费低迷，拓店不及预期，金价波动风险。
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