• 业绩概要：公司发布 2020年度业绩预增公告，预计 2020 年度实现归属于上市公司股东净利润 125 亿元-131 亿元，同比增 1%-6%，折合 EPS 为 56-0. 59 元；预计同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 121 亿元- 127 亿元，同比增 9%-15%。

• 吨钢盈利：根据公司公告，公司 2020年前三季度分别实现归母净利 36 亿元、24.66 亿元和 38.57 亿元，若以业绩预告上限测算，第四季度归母净利为52.64 亿元，环比增 36.49%，同比增 48.34%；若以业绩预告下限测算，第四季度归母净利为 46.64 亿元，环比增 20.93%，同比增 31.43%。根据前期公告，公司前三季度商品坯材销量分别为 1059 万吨、1174 万吨和 1129 万吨，假设四季度销量与三季度持平，对应吨钢归母净利分别为 145 元、210 元、3 42 元及 440 元（取平均），全年吨钢归母净利 286 元，同比提升 22 元
• 四季度业绩亮眼：2020Q4归母净利创 2019 年以来单季度最优，延续三季度业绩边际改善趋势，业绩亮眼仍主要得益于下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖，对应板材尤其冷轧需求表现继续向好。根据我们测算，2020Q4 热轧、冷轧及螺纹钢吨钢毛利分别环比变动-11 元、+406 元及+78 元，在四季度原料价格强势的情况下，板材盈利表现相对更优异，其中冷轧在 Q3 吨钢毛利环比增加 226 元的基础上，Q4 继续环比增加 406 元，与下游需求情况一致；热轧在 Q3 吨钢毛利环比增加 131 元的基础上，Q4 环比仅微降。此外，宝钢作为行业龙头，技术优势叠加服务优势使得产品存在溢价，根据公司披露的期货价格调整通知，2020Q4 冷轧累计提价 300-500 元/吨不等，低于行业均价上涨幅度 700-800 元/吨，但 2021 年 1-2 月继续累计提价 900-1400 元/吨不等，虽然调价存在一定滞后性，但补涨幅度大幅高于行业平均。

• 回购公司 A股股份：公司拟用不超过人民币 40 亿元的自有资金，以不超过人民币 09 元/股的价格回购公司 A 股股份，回购股份数量不低于 4 亿股，不超过 5 亿股，占公司回购前总股本约 1.80%-2.25%。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过 12 个月，此次回购的股份将用于实施股权激励计划。此外，公司控股股东、持股 5%以上的股东、董事、监事、高管不存在未来 3 个月、未来 6 个月减持本公司股份的计划。整体而言，公司此次回购股本占回购前总股本比例较高，用于实施股权激励计划彰显公司中长期对自身发展的信心并进一步调动公司员工积极性，促进企业可持续发展。

• 投资建议：宝钢作为行业龙头，产品以中高端板材为主，将充分受益于长强板弱格局的扭转，虽然今年钢铁行业整体景气度下行，但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响，同时下游板材需求持续向好，公司作为龙头享受一定溢价。我们预计 2020-2022年归母净利分别为 85 亿元、153.39 亿元及 168.06 亿元，同比增 5.32%、17.23%和 9.57%，折合 EPS 为 0.59 元、0.69 元和 0.75 元，维持“增持”评级。

• 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

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