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大牛证券-必优（688089.SH）补充协议影响全年利润，逻辑兑现渐行渐近
2021-02-23 14:02:57【外汇汇率】人次阅读
摘要⚫ 中长期成长逻辑不变，维持“买入”评级 业绩预告预计 2020 年实现营收 3.23 亿元，同比增 3.8%；归母净利润 1.3 亿元，同比增 10.6%。由于与帝斯曼重新签订补充协议，延迟了 2020-21 年部分补偿支付导
⚫ 中长期成长逻辑不变，维持“买入”评级
业绩预告预计 2020 年实现营收 3.23 亿元，同比增 3.8%；归母净利润 1.3 亿元，同比增 10.6%。由于与帝斯曼重新签订补充协议，延迟了 2020-21 年部分补偿支付导致营业外收入减少，下调 2020-2022 年归母净利润至 1.30 亿（-1.6）、1.67亿（-2.2）、2.23 亿（-0.09），下调 EPS 至 1.08 元（-0.15）、1.39 元（-0.18）、1.86元（-0.07），同比增 10%、28%、34%，当前股价对应 PE 分别为 39.8、31.0、23.2倍，新国标落地渐近，公司竞争优势突出，中长期成长性高，维持“买入”评级。
⚫ 营业外收入延期确认影响业绩，剔除协议调整四季度实现高增长
根据预告测算 2020Q4 收入增 8.75%，表观上看 2020Q4 净利润降 9.1%，主因帝斯曼推迟支付 1254 万补偿，因而 2020 年相应少确认 1066 万净利润。如果剔除帝斯曼补偿调整因素，测算同口径下全年利润增约 19%，2020Q4 净利润应增约27%，主因 2019Q4 上市确认管理费用导致基数较低及 2020Q4 收入端回暖所致。
⚫ 疫情影响 2020 年一季度表现，2020Q2-Q4 有所恢复
2020 年预计 ARA 业务略有下降，预计主因 2020Q1 受疫情影响，一季度停产时间较长。同时因为部分客户担忧疫情反复，从其他备用供应商囤货、减少部分订单。预计 DHA 大个位数增长，预计因个别客户大订单增加所致。预计 SA 业务体量较小下保持翻倍以上增长。2020 全年公司因为受疫情影响较大，Q2-Q3 逐渐恢复正增长较为不易，预计2021年有望基本拿回2020年因为疫情丢失的订单。
⚫ 新国标落地预期渐近，国际市场开拓有望加速
预计奶粉新国标上半年落地可能性较大，预计国内奶粉行业 ARA、DHA 需求将有翻倍提升。新国标出台后龙头乳企将率先抢注新配方，奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时国外奶粉行业为确保供应链安全，加速推动嘉必优送货，预计在部分专利区区域嘉必优提前实现供货，部分国际龙头客户有望开始贡献业绩。
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