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大牛哥哥-兔宝宝（002043.SZ）零售主业加速回暖，工程业务处于高速增长期
2021-02-23 16:10:06【外汇汇率】人次阅读
摘要核心观点： 四季度业绩超预期增长，大自然家居股价下跌拖累全年业绩表现。公司发布 2020 年度业绩快报，2020 年实现营业收入 64.64 亿元，同比+39.55%；归母净利润 4.05 亿元，同比+2.65%；扣非归母净利润 4.19亿元，同比
核心观点：
四季度业绩超预期增长，大自然家居股价下跌拖累全年业绩表现。公司发布 2020 年度业绩快报，2020 年实现营业收入 64.64 亿元，同比+39.55%；归母净利润 4.05 亿元，同比+2.65%；扣非归母净利润 4.19亿元，同比+47.25%，其中大自然家居公允价值变动损益影响净利润-9323.94 万元。2020 年单四季度实现营业收入 26.24 亿元，同比+84.38%；归母净利润 2.11 亿元，同比+50.17%；扣非归母净利润 1.81亿元，同比+178.25%。
零售市场加速回暖，公司主业增长具备较强韧性。2020 年公司主业收入增长 8.44%，Q1、Q2、Q3、Q4 增速分别为-35.5%、-2.9%、23.0%、25.7%；2020 年剔除裕丰汉唐后的扣非业绩增速 16.77%，Q1、Q2、Q3、Q4 增速分别为-143%、-2%、37%、66%；下半年呈现持续加速的态势，除了疫情受控后压制的需求得以释放之外，我们认为更重要的原因系公司新渠道（板材）、新业务（易装和成品家居）多处开花。
裕丰汉唐处于高速增长期。裕丰汉唐 2020 年收入 14.41 亿元，同比+45.56%；单四季度收入 8.35 亿元，同比+53%。裕丰汉唐 2020 年归母净利润 1.24 亿元，同比+56.85%；单四季度业绩 9906 万元，同比+55%。目前公司在手订单饱满，在持续拓展新客户的同时优化调整客户结构，正处于快速放量期，随着规模效应显现、新产能基地（德清）配套、品类进一步拓展，裕丰汉唐有望持续快速增长。
投资建议：维持“买入”评级。公司经营拐点已现（2020 年下半年），中长期增长空间较大。我们预计 20-22 年 EPS 分别为 0.52、0.83、1.06元/股，参考可比公司估值，维持公司合理价值 20.14 元/股的判断，对应 21 年 PE 约 24x，维持“买入”评级。
风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不及预期。
公司发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入64.64亿元，同比+39.55%；归母净利润4.05亿元，同比+2.65%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+47.25%，其中大自然家居公允价值变动损益影响净利润-9323.94万元。2020年单四季度实现营业收入26.24亿元，同比+84.38%；归母净利润2.11亿元，同比+50.17%；扣非归母净利润1.81亿元，同比+178.25%。
四季度业绩超预期增长，大自然家居股价下跌拖累全年业绩表现。公司2020年归母净利润同比+2.65%，扣非归母净利润同比+47.25%，主要来自公司持有的大自然家居股权股价下滑影响净利润-9323.94万元。单四季度归母净利润同比+50.17%，扣非归母净利润同比+178.25%，业务层面上实现高速增长。若在归母扣非净利润基础上进一步剔除裕丰汉唐并表贡献的利润（裕丰汉唐Q1、Q2、Q3、Q4利润分别为-1906、2307、2084、9906万元），则全年业绩同比+16.77%，单四季度业绩同比+65.69%，本部仍然实现超预期增长。
零售市场加速回暖，公司主业增长具备较强韧性。2020年公司主业收入增长8.44%，Q1、Q2、Q3、Q4增速分别为-35.5%、-2.9%、23.0%、25.7%；2020年剔除裕丰汉唐后的扣非业绩增速16.77%，Q1、Q2、Q3、Q4增速分别为-143%、-2%、37%、66%；下半年呈现持续加速的态势，除了疫情受控后压制的需求得以释放之外，我们认为更重要的原因系公司新渠道（板材）、新业务（易装和成品家居）多处开花。（1）零售需求复苏支撑公司装饰材料业务增长，公司市场份额仍然较低，装饰板材主业长期增长潜力仍然较大：公司积极推进销售分公司属地化运营，渠道下沉和工程渠道放量效果显著，板材业务进入新一轮成长期。（2）易装业务已经形成成熟的“1+N”社区店模式，具有营建速度快、投入和运营成本低的优点，下半年门店数量快速增长，放量明显；今年易装有望进入快速复制期，订单和规模有望放量，具备战略价值。
裕丰汉唐处于高速增长期。裕丰汉唐2020年收入14.41亿元，同比+45.56%；单四季度收入8.35亿元，同比+53%。裕丰汉唐2020年归母净利润1.24亿元，同比+56.85%；单四季度业绩9906万元，同比+55%。目前公司在手订单饱满，在持续拓展新客户的同时优化调整客户结构，正处于快速放量期，随着规模效应显现、新产能基地（德清）配套、品类进一步拓展，裕丰汉唐有望持续快速增长。
投资建议：维持“买入”评级。装饰板材“大行业小公司”，公司是品牌和规模显著领先的龙头，通过自身组织结构改革，为开拓新市场和新渠道保驾护航，效果显著，板材业务进入新一轮成长期。公司正处于从装饰材料向家居成品转型的拐点期，打开公司成长天花板：易装模式已逐渐成熟，今年进入快速复制期，裕丰汉唐专注精装房渠道，客户快速开拓复制。公司经营拐点已现（2020年下半年），中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.52、0.83、1.06元/股，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14元/股的判断，对应21年PE约24x，维持“买入”评级。
风险提示：房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不及预期。
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