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大牛哥哥-卫星石化(002648)/化工 Q4 业绩历史新高，C2 项目助力成长
2021-02-23 18:35:13【外汇汇率】人次阅读
摘要投资要点 事件：公司发布 2020 年全年业绩快报，全年实现营业收入 107.73 亿元，同比下滑 0.05%，归母净利润 16.55 亿元，同比增长 30.04%。其中四季度单季度实现营业收入 32.21 亿元，同比增长 16.87%，归母净利润 7.53
投资要点
事件：公司发布 2020 年全年业绩快报，全年实现营业收入 107.73 亿元，同比下滑 0.05%，归母净利润 16.55 亿元，同比增长 30.04%。其中四季度单季度实现营业收入 32.21 亿元，同比增长 16.87%，归母净利润 7.53 亿元，同比增长114.55%，单季度盈利历史新高。
点评：
Q4 单季度盈利历史新高。根据 Wind 资讯，公司主要原料丙烷（CFR 日本）四季度均价 486 美元/吨，环比上行 134 美元/吨，预计原料价格上行为公司带来库存收益，对公司盈利产生正面影响；丙烯（CFR 中国）均价 947 美元/吨，同比上行 8.13%，PDH 价差 363 美元/吨，同比上行 69 美元/吨。因国内疫情得到控制，公司丙烯酸产品需求转好，2020 年 Q4 丙烯酸均价 7632 元/吨，同比上行 13.56%，丙烯酸价差 2373 元/吨，同比上升 1065 元/吨，单吨盈利改善，公司具备 48 万吨丙烯酸产能，受益明显。受此两方面推动，公司四季度单季度实现归母净利润 7.53 亿元，同比增长 114.55%，单季度盈利历史新高。
C3 产业链不断完善、C2 项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3 方面，公司在现有 PDH 产能基础上继续延申，平湖基地年产 18 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。同时，公司在独山港区投资扩建 30 万吨聚丙烯新材料及 25 万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计 2021 年建成投产，通过不断完善 C3 产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。C2 方面，公司在连云港规划建立 400万吨烯烃综合利用、135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目。一期建立 125 万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前项目各个环节施工顺利，根据 wind 资讯及公司官网，三星重工分别于 2020 年 10 月和 2021 年 1 月分别交付一艘 VLEC 船，同时项目于 2020 年底实现机械交工。目前，公司已着手 C2项目二期工程建设，二期项目合计需要 6 艘原料运输船舶，其中 2 艘已与天津西南海运签订租赁合同，租期为 15 年，租金总额约 5 亿美元。余下 4 艘由三星重工和现代重工各建造 2 艘、并与 EPS 公司签订运输服务协议，运输服务自 2022 年第二季度开始，租赁期限为 15 年，协议总额约 10 亿美元，项目二期所需原料运输服务已得到较好保障。
限制性股票激励彰显公司发展信心。2021 年 1 月，公司公告限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 337.7 万股，首次授予的激励对象共计 105 人，包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干，授予价格为 15.88 元/股，激励分三年解禁，解禁条件为以 2020 年营业收入为基数，2021 年-2023 年营业收入增长率分别不低于 50%、80%、120%，限制性股票激励彰显公司发展信心。
盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码 C3、C2 产能，产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。因丙烯酸盈利上行以及 Q4 库存受益，上修 2020-2022 年公司净利为 16.55 亿元、32.77 亿元和 46.96 亿元（原值为 15.68 亿、27.68 亿和 31.50 亿），对应估值分别为 34.8 倍、17.6 倍和 12.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：C2 项目进度不及预期，原油大幅波动
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