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大牛证券-大牛哥哥 中材科技 002080 Q1 表现超预期，新能源布局受益碳中和
2021-03-08 16:53:08【外汇汇率】人次阅读
摘要公司披露 2021 一季报预告。预计 2021 年一季度归母净利润 48387.80 万元-60484.75 万元（2020 年同期 24,194 万元），同比增长 100%-150%；EPS 为 0.29 元～0.36 元（2020 年同 期为 0.14 元）。增长动力：①风电叶片产业
公司披露 2021 一季报预告。预计 2021 年一季度归母净利润 48387.80 万元-60484.75 万元（2020 年同期 24,194 万元），同比增长 100%-150%；EPS 为 0.29 元～0.36 元（2020 年同 期为 0.14 元）。增长动力：①风电叶片产业：产品结构进一步优化，大叶型、大功率等新产品放量，拉动整体毛利率水平提升；②玻璃纤维产业：行业高景气延续，20 年下半年两轮普涨提价 17%（行业平均），21 年春节后继续普涨；；③锂电池隔膜产业：受益于行业需求旺盛，产能加速释放，生产效率提升，叠加客户结构优化，盈利能力提升趋显；④先进复合材料等其他业务经营形势良好。
玻纤行业供需趋紧，公司产品结构升级。四大领域拉动玻纤需求，我们判断中国 2021 年的玻纤表观需求量为 613 万吨，测算增量超 40 万吨，对应增长率 8%。供给方面，我们预计2021 年新增产能约为 50 万吨，测算有效产能增量为 35 万吨，供需缺口仍存。公司通过新老产能交替，在稳步提升产能的同时对产品结构进行升级，产品销售逐渐向电子纱、风电纱等高端产品偏移，通过冷修技改逐步下调单吨成本，预计吨毛利水平有望持续提升；收购中材金晶（10 万吨玻纤产能）100%股权，综合情况与泰山玻纤新建生产线处同等水平， 有利于快速实现盈利。
陆上抢装后风电需求继续保持，公司龙头效应显现。①陆上抢装之后，十四五期间海上风电与平价大基地项目对风电装机量构成有效支撑。②碳中和趋势背景下，风电与光伏等非 化石能源占比有望持续提升。公司以年产 4,000 套叶片的产能位居行业首位，下游客户方面，合作国内头部风电整机商，并积极开拓海外市场，公司有望继续领跑国内风电叶片市场。
新能源推动隔膜需求，行业集中度有望继续提升。受益于近年新能源汽车的高速发展，预 计未来锂电池隔膜需求高景气延续。2019 年收购了湖南中锂后产能迅速提升，以年均 9.6亿平方米的产能位居行业第二。另外，公司产品结构顺应湿法隔膜潮流，出货量大幅增加推动 2019 年市占率上升至 12.8%。公司同时积极拓展海外客户，2020 年已经在海外市场形 成批量销售。
投资建议：1）碳中和+海上风电+平价大基地项目支撑，风电叶片有望景气延续；2）玻纤供需缺口仍存，节后各品种已普涨 100-300 元，当前各企业库存仍低，3 月价格有望继续上涨；3）隔膜产能释放，市占率有望继续提升。整体上三大主营业务业绩增量确定性高。我们预计 2020-2022 年归母净利分别为 20.5、29.3、35.0 亿元，EPS 分别为 1.22、1.75、2.09 元，3 月 5 日股价对应动态 PE 分别为 20.0、14.0、11.7X，维持“审慎增持”评级。
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