投资要点

 公告要点：长城汽车 2 月产量 84992 辆，同比 2019 年+23.60%，环比-38.42%；批发 89000 辆，同比 2019 年+28.92%，环比-35.98%。哈弗系列产量 58080 辆，同比 2019 年+19.60%，销量 61000 辆，同比 2019 年+23.69%。WEY 系列产量 5498 辆，同比 2019 年-12.51%，销量 5000 辆，同比 2019 年-19.42%。长城皮卡产量 13352 辆，同比 2019 年+29.76%，销量 15000 辆，同比 2019 年+46.54%。欧拉产量 8062 辆，同比 2019年+122.09%，销量 7000 辆，同比 2019 年+113.41%。

 21 年累计产销同比 2019 年涨幅较大，皮卡及欧拉表现优秀：长城 2021年 1-2 月 累 计 产 批 为 223018/228012 辆 ， 分 别 同 比 2019 年+23.23%/+26.15%，涨幅较大。其中皮卡产销同比 2019 年依次为+59.52%/+70.55%，欧拉产销同比 2019 年依次为+144.70%/+144.30%，远超公司总体，表现优秀。具体车型来看，哈弗 H6 销量 31710 辆，环比-31.61%，大狗/坦克 300/长城炮/欧拉黑猫 2 月批发销量环比依次为-38.69%/-45.16%/-32.73%/-25.11%，哈弗初恋 2 月全新上市销售 4002 辆，产品矩阵进一步完善，随后续哈弗品牌赤兔以及 WEY 品牌摩卡、拿铁、玛奇朵等上市推出，长城销量有望实现进一步飞跃。

 长城 2 月小幅去库：根据我们自建库存体系显示，2 月长城汽车企业库存当月-4008 辆，企业库存累计-26765 辆（2017 年 1 月开始），小幅去库。分品牌来看，哈弗库存为-2920 辆、WEY 系列库存为 498 辆、长城皮卡库存为-1648 辆、欧拉库存为 1062 辆。

 长城 2 月折扣率微幅增加，总体开始维稳：根据我们自己按价格数据库显示，2 月下长城总体算术平均折扣率为 7.76%，环比-0.07pct。重点车型来看，第三代哈弗 H6 折扣率 2.51%，环比+0.08pct，成交价环比降低107 元；第二代 H6 折扣率 14.19%，环比-0.18pct，成交价环比上升 217元。哈弗大狗折扣率 2.83%，环比持平。

 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 2020-2022 年 营 业 收 入1032.80/1430.91/1737.68 亿元，同比增长+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润 53.92/115.08/144.99 亿元，同比增长+19.9%/+113.4%/+26.0%的预测。对应 EPS 为 0.59/1.26/1.59 元，对应 PE 为 48.70/22.82/18.11 倍。新

一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买 入”评级。

 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV价格战超出预期。

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