事项：

海尔智家 3 月 5 日公告，公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购 A 股股份，预计回购金额不低于 20 亿元且不超过 40 亿元，回购价格不超过 46 元/股，此次回购将用于股权激励/员工持股计划。

国信家电观点：1）本次回购股份最低 20 亿元，彰显公司对未来发展前景的强大信心，用于股权激励有利于进一步 完善公司的治理架构，构建长期激励机制。2）私有化海尔电器是优化治理的号角，股权激励将成为完善管理架构 的催化剂。3）公司战略布局高瞻远瞩，高端品牌卡萨帝一骑绝尘，成套智家方案引领行业，渠道端四网合一和统 仓统配改革接近尾声，海外 GEA 等品牌的表现持续改善。4）投资建议：此次回购有望为公司建构起长期的股权激励机制，进一步完善公司治理架构，实现管理层与全体股东利益一致。海尔是全球家电龙头，擅长战略布局，全球 化、智能化、渠道扁平化、高端化布局都在十年以上，为公司建构起广阔的成长空间，国内冰洗龙头地位稳固，海 外 GEA 等品牌持续优化；近期私有化和数字化转型及四个重构的进行，有望提升公司的经营效率，改善盈利水平。 预计 20-22 年归母净利润 103.6/126.4/157.9 亿（20 年以加回海尔电器少数股东权益计算），对应 EPS 为 1.15/1.40/1.75 元，对应当前股价 PE 为 24.5/20.1/16.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。5）风险提示：盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

评论：

 回购数额大，彰显信心，完善激励

此次或将回购超过 1%的公司股票，回购金额较大，反映出公司对未来发展前景的信心。以公司前 20 日平均股价31.42 元/股计算，取回购金额中值 30 亿元，此次或将回购 0.95 亿股，占公司目前总股本的 1.03%。资金来源上，截至 2020Q3，公司尚有货币资金 439.7 亿元，交易性金融资产 20.4 亿元，大规模回购对公司流动性影响程度较低。从 A 股回购历史上看，在已完成的回购中，此次超 20 亿元的总回购金额有望排进 A 股历史前 20。大数额的回购彰显出公司对未来长期发展前景的强烈信心，和对公司价值及经营表现的认可。

此次回购将进一步完善公司治理架构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。由于公司是集体所有制企业，在过去的发展中激励水平在三大白电中相对逊色，也曾引发投资者对于公司治理水平的担忧。但近期随着海尔电器私有化的顺利推进，公司优化治理架构、统一利益诉求逐步走入正轨。此次回购的股票将用于股权激励/员工持股计划，有利于实现管理层及员工的利益与股东的一致，进一步完善公司的治理机制，确保公司长期经营目标的实现，推动公司的整体价值。

 完善治理：私有化是冲锋号，股权激励是催化剂

海尔智家在 2020 年底完成对海尔电器的私有化，逐步完善治理架构，实现管理层、员工和经销商的利益一致。由于历史的原因，海尔集团曾多次更改过海尔智家和海尔电器的定位，分别向两家公司装入过不同的白电资产，导致双方在生产和渠道层面存在重叠，造成两家公司在管理上的损耗和少数股东权益的流失，双激励平台的存在也造成双方股东之间的利益不一致，隐含治理上的瑕疵。海尔智家将海尔电器私有化之后，公司的激励将在统一的平台进行，实现股东、管理层、员工及经销商利益的一致。在管理上，海尔智家和海尔电器之间流程简化，效率提升，执行力将得到加强。此次回购之后的激励或是私有化之后的延续，将绑定管理层、员工及公司的利益，进一步优化公司的治理架构，提高公司的执行力和竞争力。

从近期数据上看，海尔在空冰上表现出色。空调方面，根据产业在线的数据，公司 1 月空调内销量 63 万台，同比增长 29%，增速高于其他主要空调生产企业；公司空调排产亦实现较快增长，21Q1 内销排产量为 185 万台，同比去年排产增长 30%，同比去年实绩增长 57%。价格方面，根据奥维云网的数据，截至 21 年第 9 周，海尔线上线下的销售均价分别提升 710 元/549 元，价格涨幅较大。冰箱方面，公司 Q1 内销排产 355 万台，同比排产/实绩分别增长 32%/42%，同比 19 年分别增长 15%/23%，增长势头强劲。价格方面，截至第 9 周，海尔线上线下的销售均价分别提升 237 元/731 元，量价齐升。Q1 预计公司将在内销强劲恢复的带动下实现良好增长。

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