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大牛证券-大牛哥哥 国际医学（000516.SZ） “量价齐升”的中西部地区大型医疗集团
2021-03-14 19:22:22【外汇汇率】人次阅读
摘要 投资观点： 我们认为，公司在具备近二十年的医院管理经验的基础上，高新医院二期、中心医 院的投入使用以及未来商洛院区、康复医院、辅助生殖业务的投入使用，正在给公 司医疗服务业务带来床位与单床产出“
投资观点：
我们认为，公司在具备近二十年的医院管理经验的基础上，高新医院二期、中心医 院的投入使用以及未来商洛院区、康复医院、辅助生殖业务的投入使用，正在给公 司医疗服务业务带来床位与单床产出“量价齐升”的过程：
1）“量价齐升”的保障是公司近二十年的医院管理经验以及军改带来的医生资源。
公司的高新医院于 2002 年开业，2009 年成为全国第一家民营三甲医院，公司已有近 20 年的医院管理经验。而在西京医院、唐都医院等知名医院军改的过程中，公司获得了优质的医生资源，目前曾任、现任的省级以上的常委、主委有 200 余人，为公司扩张提供保障。
2）12000 张床位的规划设计将为公司未来几年提供高速增长的“量升”的保证：
高新医院 1500 张规划床位、中心医院 5037 张床位、商洛医院 1800 张规划床位、康复医院 3600 张床位以及辅助生殖的 40000 个周期的规划产能，将在未来 3-5 年内逐步释放。
3）西安知名医院的单床产出以及高新医院的单床产出是可以预见的“价升”的参考：
西京医院单床产出约 200 万，唐都医院单床产出约 170-180 万，而公司自身运营的高新医院在 2019 年以 808 张床位贡献收入 8.26 亿元（同比+12.04%），贡献净利润 1.17 亿元（同比+11.17%），对应 102 万的单床产出以及 14%的净利率。未来可以预见公司 12000 张床位在成熟期可以至少提供百亿级医疗服务收入。
从远景的市值空间来看，我们认为以公司的 12000 张床位有望贡献 100 万的平均 单床产出以及 15%左右的净利率，即对应 120 亿收入、18 亿净利润，参考目前医 疗服务行业整体的市盈率，以 6 倍 PS、40 倍 PE 计算则是对应 720 亿市值，公司 的远景市值较目前市值有 2 倍以上空间，当下强烈推荐！
盈利预测：公司正处于收入快速放量期，暂时以 PS 估值。我们预计公司 2020-2022年收入为 16.73、32.38、54.32 亿元，同比增长分别为 68.8%、93.6%、67.8%，对应 PS 为 14x、7x、4x，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 0.07、1.16、4.45亿元，对应 PE 为 3268x、200x、52x。考虑到公司在成熟期有望做到 15%左右的 净利率，现在的 1 倍 PS 则对应成熟期 6.67 倍 PE，参考目前医疗服务板块达到相 对成熟期公司的 PE 情况，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：床位利用率与单床产出提升不及预期；医疗事故风险。
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