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大牛证券-TCL 科技（000100）2020 年报点评 强推（维持） 产业布局完成，面板进入业绩加速释放期 目标价：14.6 元 当前价：8.93 元
2021-03-15 08:33:46【外汇汇率】人次阅读
摘要事项： 公司 2020 年营收 766.8 亿，同比增长 33.9%，归母净利润 43.9 亿，同比增长67.6%，经营性净现金流 167 亿，拟每 10 股派发现金红利 1.2 元。评论： 半导体显示、半导体光伏及半导体材料、产业金融投资三大板块
事项：
公司 2020 年营收 766.8 亿，同比增长 33.9%，归母净利润 43.9 亿，同比增长67.6%，经营性净现金流 167 亿，拟每 10 股派发现金红利 1.2 元。
评论：
半导体显示、半导体光伏及半导体材料、产业金融投资三大板块布局完成， 坚实迈向全球领先科技产业集团战略目标。TCL 采取“上坡加油、追赶超越”的经营策略，危中寻机，逆势扩张，积极进取，企业竞争力上了一个新台阶。展望 2021 年，华星光电整体营收利润料将强劲增长，中环半导体通过改制释放内生动力，提质增效有望抓住光伏和半导体材料发展机遇，产业金融和投资业务将有望按照既定发展规划，贡献更多的利润。
半导体显示业务：极致运营管理能力与产业布局协同，面板上涨周期中盈利 弹性突出。2020 年华星光电实现营业收入 467.7 亿，同比增长 37.6%，净利润 24.2 亿，同比增长 151.1%。受益于面板价格的持续上涨，Q4 实现利润 18.6亿，环比 Q3 增长 64.9%。
大尺寸业务效率全球领先，面板涨价盈利弹性十足。t1、t2 和 t6 工厂保持满销满产，t7 工厂顺利投产。全年产品出货 2,767.5 万平方米，同比增长 32.9%；出货量 4,574.6 万片，同比增长 11.0%；实现销售收入 289.8 亿元，同比增长53.1%。公司在 TV 面板市场份额提升至全球第二，55 寸产品份额全球第一，32 寸产品份额全球第二，65 寸和 75 寸产品份额目前已跃居全球第二；商用显示领域，交互白板出货量跃居全球第一，轨道交通、电竞等产品市场份额快速提升。
中尺寸业务优化产品和客户结构，小尺寸业务聚焦创新提竞争力，在高端细 分市场快速发展。t3 产线实现 LTPS 手机面板出货量全球第三，中尺寸业务导入多家高端笔电、平板及车载显示的品牌客户，业务快速突破，LTPS 笔电面板出货量居全球第二。t4 柔性 AMOLED 产线一期实现满产，二期和三期设备在陆续搬入；折叠屏和双曲屏完成品牌厂商交付和上量，并在陆续导入全球一线品牌客户。2020 年中小尺寸出货 142.2 万平方米，同比增长 4.2%；出货量9,923.5 万片，同比下降 12.8%；实现营业收入 177.9 亿元，同比增长 18.1%。
华星光电收购自建并举，逆周期扩张迈向新征程。TCL 华星收购三星显示苏州工厂 60%股权，预计于 21 年 Q2 开始并表，增强大尺寸业务综合竞争优势；收购 t3 工厂 39.95%少数股东权益，提高中小尺寸业务盈利贡献；战略入股日本 JOLED，加速印刷显示技术的产业化进程；与三安半导体共同投资成立联合实验室，聚焦于 Micro-LED 技术开发；收购茂佳国际，建立大尺寸 TV 和商用显示、中尺寸 IT 和车载等产品的客制化及一站式服务能力。自建的武汉 T7线已经进入爬坡阶段，考虑当前面板价格仍在持续上涨，预计在 21 年贡献可观增量；T4 线的二期三期建设正在有序推进，公司产能规模稳步提升，市场份额和竞争地位有望进一步提升。
半导体光伏及材料：收购中环完成光伏及半导体材料布局。中环半导体 2020年营业收入 190.6 亿元，同比增长 12.8%，净利润 14.8 亿元，同比增长 17.0%，公司已于四季度开始并表。新能源材料方面，中环研发并推动的 G12 光伏硅片产品及下游光伏电池和组件产品已得到市场广泛认可。2020 年公司单晶总产能达 55GW/年，其中通过技改提升原有产能占比近 20%。新能源光伏电池和组件方面，公司持续专注于叠瓦组件技术，开展叠瓦 3.0 产线的研发，并与国内领先的 G12 PERC 电池制造商协同创新，2020 年底产能达 4GW/年。公司半导体材料产品验证和客户开发加速，8 英寸和 12 英寸产品性能及质量获国内外头部客户高度肯定，已投入产线均已实现满产。产品结构上，在巩固传统功率半导体产品优势的基础上，公司已成为数字逻辑产品和存储产品的有力参与者，2020 年硅片出货面积同比增长 30%以上。同时，公司加速全球化业务布局，2020 年公司海外销售占比达 40%。
产业金融和投资业务服务主业，贡献稳定收益。公司金融投资主要由金融服务和投资业务构成。其中金融服务主要包括集团财资业务和供应链金融业务。投资业务主要围绕主业布局开展一二级市场投资，目前主要持有七一二、上海银行、花样年控股等股权，采用权益法核算，稳定贡献投资收益。
盈利预测、估值及投资评级：前面板供需形势依然偏紧，需求侧受全球经济复苏和各国财政刺激韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能，车载商显等应用场景丰富提升行业需求中枢；供给侧短期 IC 和玻璃缺货制约行业有效供给，并加速小厂退出，中长期看行业转移基本完成，华星 BOE 坐稳全球领头羊地位，LCD 面板有望进入寡头竞争格局，行业盈利中枢持续提升。半导体光伏受益于碳中和的长期目标迎来发展良机，2021 年全年并表贡献增量。考虑华星在面板领域的竞争优势，我们维持公司 21-22 年 EPS 预测为 0.73/0.81 元，参考面板行业上一轮景气周期的历史估值水平，可以给予景气高点 15-20X 左右估值，结合当前市场风险偏好和贴现率水平，给予 2021 年 20XPE 估值，调整目标价为 14.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：LCD 面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED 新技术研发不及预期，OLED 产能爬坡不及预期。
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