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大牛哥哥 - 利安隆 (300596)——新客户开拓助力持续增长,业绩符合预期

2021-03-15 19:02:40【外汇汇率】人次阅读

摘要投资要点:
 公司发布 2020 年年度报告。2020 年公司实现营收 24.83 亿元(YoY+26%), 归母净利润 2.93 亿元(YoY+12%), 扣非后归母净利润 2.89 亿元(YoY+17%)。Q4 单季度营收 7.45 亿元(YoY+37%, QoQ+24%), 归母净

投资要点:
公司发布 2020 年年度报告。2020 年公司实现营收 24.83 亿元(YoY+26%), 归母净利润 2.93 亿元(YoY+12%), 扣非后归母净利润 2.89 亿元(YoY+17%)。Q4 单季度营收 7.45 亿元(YoY+37%, QoQ+24%), 归母净利润 0.80 亿元(YoY+84%, QoQ+2%)。全年毛利率 27.25%,同比减少 1.99pct, 净利率 11.66%,同比减少 1.61pct。Q4 毛利率 24.28%,环比减少 5.01pct,净利率 10.17%,环比减少3.06pct,主要系产品销售均价及原材料价格变动等影响。公司收入、利润端取得较快增长,业绩符合预期。


新客户开拓助力产品销量持续快速增长:2020 年根据国内外市场需求的变化,公司有针对性地调整不同区域市场资源,部分产品出口转内销,全年国内市场实现销售收入 15.55 亿元(YoY+40%)。公司多维度开发新客户,全年成交客户总数同比增长 36%,抗老化助剂全年销量 6.03 万吨,同比增长 45%。分产品来看,光稳定剂、抗氧化剂、U-Pack 分别实现营收 12.37 亿元(YoY+29%)、9.58 亿元(YoY+12%)、2.06 亿元(YoY+90%)。光稳定剂的高速增长主要得益于 2019 年 7 月公司完成凯亚化工的收购,凯亚化工 2020 年实现净利润 1.51 亿元,远高于收购业绩承诺(0.60 亿元)。公司期间费用率合计 13.02%,同比减少 1.89pct,其中销售费用率减少 1.85pct,主要系部分运输费用计入营业成本。公司加大研发投入,研发费用 1.02 亿元,同比增长 28%,全年进行 12 项新产品开发,其中 3 项完成中试,并全部通过客户评价,部分形成订单。此外受汇率波动以及利息增加影响,公司财务费用 3006 万元,同比增加 1006 万元。

抗老化助剂龙头持续产能扩张,二期员工持股彰显发展信心。公司作为国内抗老化助剂龙头,通过外生+内延的方式持续产能扩张,目前形成天津、中卫、衡水、常山、珠海五大生产基地布局。随着常山、中卫部分在建工程转固,截至 2020 年末公司固定资产 10.12 亿元,在建工程 4.69 亿元。中卫 4000 吨/年的高分子功能助剂项目,已取得环评批复,目前处于试生产中。中卫 6000 吨/年的高分子材料功能助剂复配造粒技改项目积极建设中。珠海基地 6 万吨抗氧化剂项目,预计将在今年四季度建成投产,衡水凯亚 3200 吨光稳定剂项目预计将在今年二季度开工建设。产能扩张将助力公司持续成长。报告期公司完成第二期员工持股计划,公司高管、骨干员工等以 37.88 元/股均价累计买入 507 万股,彰显其对公司发展信心。


 收购康泰股份进军润滑油添加剂千亿级大市场,打造领先精细化工平台。公司拟以发行股份及支付现金的方式收购国内润滑油添加剂龙头康泰股份。康泰股份是我国润滑油添加剂仅有的三家规模化民营企业,拥有200 多个润滑油添加剂品种的经营能力。据 Kline&Co 及上海市润滑油添加剂行业协会预测,全球润滑油添
加剂市场将从 2019 年的 151 亿美元增长至 2023 年的 185 亿美元,国内市场将达 38 亿美元。润滑油添加剂生产技术难度高,全球市场高度寡头垄断。通过并购整合,公司将快速切入润滑油添加剂这一大市场,践行公司打造全球领先的精细化工平台型公司这一长期发展战略目标。


 投资建议:暂不考虑收购,维持 2021-2022 年归母净利润 4.05、5.46 亿元的预测,新增 2023 年归母净利润预测 6.61 亿元,对应 PE 为 20X、15X、12X, 维持"增持”评级。


 风险提示:原材料价格大幅波动;投资并购带来的风险。

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