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大牛哥哥-喜临门 (603008) ——2020 年年报点评:内销自主品牌提速,盈利能力明 显修复

2021-03-15 19:19:26【外汇汇率】人次阅读

摘要投资要点:
 公司公告 2020 年报,基本符合我们预期:实现收入 56.23 亿元,yoy15.4%,归母净利润 3.13 亿元,yoy-17.6%,扣非归母净利润 3.3 亿元,yoy18.4%,经营性现金流量净额 7.40 亿元,yoy48.5%;2020Q4 单季度实现收入 2

投资要点:
 公司公告 2020 年报,基本符合我们预期:实现收入 56.23 亿元,yoy15.4%,归母净利润 3.13 亿元,yoy-17.6%,扣非归母净利润 3.3 亿元,yoy18.4%,经营性现金流量净额 7.40 亿元,yoy48.5%;2020Q4 单季度实现收入 21.70 亿元,yoy42.8%,归母净利润 1.33 亿元,yoy43.3%,扣非归母净利润 1.46 亿元,yoy1532%,经营性现金流量净额 6.05 亿元,同比、环比大幅改善。


 自主品牌提速显著,全渠道积极推进,盈利能力明显修复。2020 自主品牌(含 M&D 和夏图)实现收入 31.4 亿元,同比增长 26%,Q4 实现 13.69 亿元,同比增长 61%,自主品牌销售恢复高速增长。截至 2020 年末,喜临门全系列门店(含分销店、M&D 和夏图)共 3643 家,对比 2020 年初净增长 643 家,Q4 净增加 312 家,开店速度大幅提速。新冠肺炎疫情期间中小品牌经销商抗压能力较差,公司趁势把握优质门店位置,传统 KA渠道、分销渠道同步推进,支撑喜临门品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。线上渠道方面,公司实现收入 6.73 亿元,yoy36%,天猫平台连续 3 年床垫类销量第一、2020 年双十一各平台床垫品牌第一,内销线上实现高速增长。除了渠道扩张外,公司还注重提升经营质量:1)精准营销,理性投放费用,配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动;2)产品瘦身,淘汰低贡献度的 SKU,针对个别区域提供特 供款, 解决前 端营销和 后端生 产的问 题。家 具主业 盈利能 力明显 提升,2020Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为-13.3%/7.1%/9.4%/9.0%,随着公司收入端快速复苏,盈利能力得到大幅改善,后续我们认为公司有望持续释放盈利弹性。


 聚焦床垫家居主业,优化资产结构。公司已将全资子公司晟喜华视 60%股权转让给绍兴岚越影视合伙企业,转让价格为 3.6 亿元,转让后公司还持有晟喜华视 40%股权,预计转让款将于 2023 年 2 月 28 日前全部付清(已收到转让款 50%)。影视业务整体应收账款、坏账准备计提较重、回款周期较长,这一特点导致公司整体现金流、资产结构和利润均受到一定拖累。本次晟喜华视出售脱表后,公司短期借款从 2019 年的 15.74 亿元降至14.10 亿元,长期借款也有所减少,减轻公司财务费用压力,现金流和资产结构也将得到明显优化。公司资源重心重新聚焦家居主业,资金、管理、人员进一步优化,喜临门自主品牌有望加速发力。


 家具主业盈利能力明显改善,剥离副业,重新聚焦,报表质量得到提升。公司抓经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础,业绩重回稳健发展。未来随自主品牌业务占比提升,盈利、报表质量、增速仍有提升空间。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。床垫行业渗透率和更换频率仍有较大提升空间,对标海外床垫行业,我国床垫集中度具备大幅提升潜力。由于公司自主品牌增速好于我们此前预期,我们上调公司2021-2022 年 EPS 为 1.16、1.46 元(原为 1.14 元、1.36 元)的盈利预测,新增 2023年 EPS 为 1.94 元,YOY 分别为 43.0%、26.3%、32.9%,目前股价对应 PE 分别为 20倍、16 倍和 12 倍,维持买入。

 风险提示:原材料价格上涨风险。

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