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大牛证券-星宇股份 (601799)——单季度营收利润再创新高,持续践行产品客户升级之 路

2021-03-16 09:48:09【外汇汇率】人次阅读

摘要投资要点:公司公布 2020 年业绩快报,实现营业收入 72.5 亿元,同比增长 19%,实现归母
净利润 11.6 亿元,同比增长 46%,其中 Q4 单季度营业收入 25 亿元,同比增长 26%,实现
归母净利润 4.5 亿元,同比增长 74%,超市场预

投资要点:公司公布 2020 年业绩快报,实现营业收入 72.5 亿元,同比增长 19%,实现归母
净利润 11.6 亿元,同比增长 46%,其中 Q4 单季度营业收入 25 亿元,同比增长 26%,实现
归母净利润 4.5 亿元,同比增长 74%,超市场预期。


⚫ 一汽大众迈腾、奥迪产量增长,日系及红旗贡献纯增量,促进公司 Q4 营收持续高增。
2020Q4 公司实现营收 25 亿元,同比增长 26%,实现归母净利润 4.5 亿元,同比增长 74%,
营收及利润创单季度历史新高。公司远超行业的收入高增长核心在于 2020Q4 一汽大众的
迈腾、奥迪 A6 增长,以及日系和红旗的纯新增订单兑现带来的增量:1)一汽大众四季度
排产稳定,且迈腾(同比 57%)、奥迪 A6L(同比 24%),测算下带来约 1 亿元营收增量。 2)日系订单方面,海外轩逸、汉兰达测算下带来约 2-2.5 亿营收增量。3)自主方面,一
汽红旗主力车型 H5/7/9,HS5/7 四季度产量达 6.9 万台,测算下给公司贡献约 2-2.5 亿
元的营收纯增量。贡献展望 2021 年,公司有能力实现 20%以上的收入增速,增长主要来
自全球轩逸、奥迪 A3/Q2、本田 XR-V、奔驰 GLC 等车型的放量。

⚫ 单季净利润率创历史新高,LED 赛道升级+客户结构上行驱动盈利能力提升逻辑持续兑现。
2020Q4 公司净利率达 18%,同比+5pct,盈利能力创历史新高。核心源于 LED 赛道升级
带来的“价升”,以及公司客户结构向日系客户(丰田、日产、本田)及豪华客户(BBA)
持续升级,盈利能力提升获双击。同时,公司 Q4 实现约 2200 万元的非经营性利润,同
样对利润率有一定促进。

⚫ 日系&豪华品牌渗透率上升+国际化全球布局,业绩延续高增确定性强。①公司日系渗透
率提升空间与确定性皆具备,公司从 2012-2020 年历时 9 年在一汽大众(年销量 207 万)
的份额从 0%增长到 40%。同时公司在日系的上行空间仍非常广阔,丰田+本田+日产=年
销量 432 万,销量逆势增长是一汽大众的 2 倍以上。2019 年开始公司新获轩逸、汉兰达、
威兰达、致炫等日系订单已经证明了公司渗透日系品牌的竞争力。若未来日系渗透率能到
40%,那么收入有望增加 40-50 亿元,高速增长持续性强。②塞尔维亚工厂将打开全球
业务,公司在塞尔维亚建厂预计于 2023 年 1 月最终形成 570 万只车灯产能的厂房,年销
售额 1.24 亿欧元。公司首次正式在海外投建工厂,全球配套空间打开,进一步提高公司在
宝马等有海外设厂要求客户的产品渗透率。

⚫ 上调盈利预测,维持买入评级。结合业绩快报,上调 2020 年营收预测至 72.5 亿元(调
整前 72.3 亿元),维持 2021-2022 年营收预测为 88.7、104.4 亿元,上调归母净利润
预测为 11.6、14.9、17.6 亿元(调整前 10.4、13.0、16.0 亿元),对应 PE 估值为 43
倍、34 倍及 29 倍,维持买入评级。


⚫ 核心风险:汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。

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     公司发布 2020 年年度报告。2020 年公司实现营收 24.83 亿元(YoY+26%), 归母净利润 2.93 亿元(YoY+12%), 扣非后归母净利润 2.89 亿元(YoY+17%)。Q4 单季度营收 7.45 亿元(YoY+37%, QoQ+24%), 归母净
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