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大牛证券-大牛哥哥 以环境监测仪器为基,打造中国版“赛默飞世尔” ──聚光科技深度报告

2021-03-16 17:40:38【外汇汇率】人次阅读

摘要 投资要点 国产分析仪器龙头,积极布局生命科学、半导体等新领域 公司 2010-2019 年营收 CAGR 约 23%,2010-2018 年归母净利润 CAGR 约 18%。公司以环境监测仪器起家,旗下多技术产品适用于多细分领域,目前产品线

 

投资要点

国产分析仪器龙头,积极布局生命科学、半导体等新领域

公司 2010-2019 年营收 CAGR 约 23%,2010-2018 年归母净利润 CAGR 约 18%。公司以环境监测仪器起家,旗下多技术产品适用于多细分领域,目前产品线已形成环境、工业、实验室、水利水务与生态综合发展 5 大板块,同时加深渗透生命科学、诊断、半导体等新领域发展。

分析仪器行业“长坡厚雪”,国产替代大势所趋

1)长坡:全球科学分析仪器市场空间超 4000 亿元,其中欧美、中国占比约 64%、12%,市场空间巨大。

2)厚雪:公司质谱、色谱、光谱三款主打产品可应用于环境、工业、实验室、半导体、生命科学等赛道;

3)国产替代:2018 年国牌质谱/色谱/光谱市占率分别为 15%/27%/20%,国产替代空间巨大。公司作为国产分析仪器龙头,在国内环境监测设备仪器中 2019 年市占率约 10%,超过可比同业约 5 个百分点。伴随相关仪器政策推广实施,公司有望依靠环保累计的技术优势,在高端分析仪器进口替代进程中持续受益。

海外巨头美国赛默飞世尔、丹纳赫成长路径;公司开始布局生命科学领域分析仪器

全球分析仪器巨头——美国赛默飞世尔(市值 2000 亿美元)与美国丹纳赫(市值 1700 亿美元)2019 年净利润为 33、30 亿美元,2005-2019 年扣非归母净利润 CAGR 分别为 21%、9%。成长路径:

1)深度布 局生命科学与诊断板块业务。生命科学(含诊断)业务分别占比总营收 76%(丹纳赫)与 64%(赛默飞

世尔);2)寻找高附加值企业进行并购。巨头们善于挑选高附加值、行业壁垒较高的优质赛道,通过不断

并购构筑深厚的护城河;3)重视并购后的管理与协同; 4)重视现金流质量,不断“创造价值”。我们认为中国优质分析仪器企业目前较为分散,持续研发投入,坚持技术突破才是破局之道。公司成立 18 年研发投入 20 余亿,国内同业无人能及,2021 年布局生命科学领域有望获得新突破。

“重研发+业务全+技术力强”三大优势助力公司稳固龙头地位

与国内同业相比,公司具备三大核心优势:1)重研发:尽管体量已为国内同业第一,但公司仍持续 10%以上的高研发占比投入,公司仍将自身阶段定位为“成长”而非“成熟”;2)业务全:国内同业多为专注1-2 个细分领域,公司自成立起布局全品类且力争做各门类龙头,目前已初具雏形;3)技术强:旗下子公司谱育为公司研发精锐,产品多次获全国首创及国家重点奖项,目前公司已完成研发适用于多领域的高端质谱仪以及全门类的检测仪器,在技术上成功打破国外垄断,已拥有与国际巨头掰手腕的能力。

盈利预测及估值

预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 5.1/4.2/5.0 亿元,同比增长 1174%/-18%/20%,对应 PE 13/16/13X。参考海外同业 20-30X P/E,给予 2021 年 25X 估值,6-12 月股价 23 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

1)商誉减值;2)公司新品开发进展速度不及预期;3)生命科学、诊断、半导体板块切入速度不及预期;4)市场竞争加剧,国产品牌渗透力度不足;5)大股东股权质押比例较高。

  • 盈利预测、估值与目标价、评级

1)预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 5.1/4.2/5.0 亿元,同比增长 1174%/-18%/20%,EPS 为 1.12/0.92/1.10 元/股,分别对应 PE 13/16/13X。

2)公司为国内龙头,产品对标全球龙头丹纳赫、赛默飞世尔,海外龙头 PE 估值约 20-30X,丹纳赫/赛默飞世尔 2020-2022 年

彭博预测 PE 分别为 36/30/27 与 24/22/22。公司短期受益“十四五”环境新政,环监仪器等老业务拉动营收保持稳健增长。中长期

受生命科学、诊断、半导体仪器领域突破,打开新业绩增长点。我们认为公司作为仪器龙头,具备高成长性与高成长空间,被市场低估。

3)首次覆盖,给予 “增持”评级。给予公司 2021 年 25 倍的估值,6-12 月对应目标股价 23 元/股。

  • 关键假设

1)2020-2025 年科学仪器在生命科学板块渗透率提升

  • 我们与市场观点的差异

科学仪器行业需要大量研发投入,公司在早期科学仪器碎片化市场求生存选择环境作为突破口,环境监测设备占收入较大比重,市场经常将公司归类为环保行业公司,公司成长空间有限。我们认为科学仪器作为人类科研发展的基石,公司作为国内科学仪器巨头,技术护城河高(国内少有的三重四极杆技术。目前公司多技术平台产品可应用于多细分领域,“多对多”格局形成的产品线全面对标海外巨头丹纳赫与赛默飞世尔。伴随公司业务逐渐转型,大力布局生命科学、诊断、半导体等环保外的领域,公司原市场空间有望从环境监测领域的 400 亿量级提升为千亿市场空间,增量巨大。

  • 股价上涨的催化因素

1)新品发布对应新应用领域带来增量空间;2)高端仪器贸易逆差逐渐缩小;3)医学、检测行业对物质成分出现新的需求。

  • 投资风险

1)商誉减值;2)公司新品开发进展速度不及预期;3)生命科学、诊断、半导体板块切入速度不及预期;4)市场竞争加剧,国产品牌渗透力度不足;5)大股东股权质押比例较高。

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