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大牛证券-大牛哥哥 中天火箭(003009)2020 年年报点评: 深耕小型固体火箭技术应用, 关注公司未来扩产能项目进展

2021-03-16 18:10:17【外汇汇率】人次阅读

摘要 事件:公司 3 月 5 日公告,2020 年公司营收 8.63 亿元(+8.37%),归母净利润 1.03 亿元(+4.54%),毛利率 30.53%(-0.31pcts),净利率 11.98%(-0.44pcts)。➢投资要点: ⚫ 民品业务下游需求旺盛,公司整体收入增速放缓 2020 年,在

 

事件:公司 3 月 5 日公告,2020 年公司营收 8.63 亿元(+8.37%),归母净利润 1.03 亿元(+4.54%),毛利率 30.53%(-0.31pcts),净利率 11.98%(-0.44pcts)。

投资要点:

民品业务下游需求旺盛,公司整体收入增速放缓

2020 年,在全球爆发新冠肺炎疫情背景下,公司营业收入(8.63亿元,+8.37%)、毛利润(2.64 亿元,+7.29%)、归母净利润(1.03亿元,+4.54%)以及扣非归母净利润(0.97 亿元,+10.67%)均保持稳定增长,但增速较往年出现了一定放缓。具体来看,公司业务大类可以分为小型固体火箭及延伸业务(军/民)、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务(军/民)、以及小型固体火箭测控技术延伸业务(民)。整体来看,2020 年公司军品民品收入比例约为 1:3.58,其中,军品收入占比(21.85%,-12.71pcts)出现了一定幅度的下降。

小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入(3.96 亿元,+0.09%)与 2019 年接近持平。作为公司收入占比(45.92%)最大的业务,该业务又可拆分为增雨防雹火箭及配套设备、以及军用小型固体火箭两大类。其中,公司人工影响天气业务持续增长,促使增雨防雹火箭及配套设备收入(2.50 亿元,+27.79%)保持快速增长,而军用小型固体火箭收入(1.46 亿元,-26.97%)出现一定下滑,该下滑也是造成公司小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入增速放缓的主因。公司在招股说明书中披露,2017-2019 年军用小型固体火箭库存商品金额(2018 年为 4153 万元,同比增长 5689%,2019 年为 51.58 万元,同比下降 98.76%)存在较大波动,系公司生产的小型制导火箭尚未完成验收所致,同时,公司 2019 年末军用小型固体火箭业务的应收账款原值达到 8174.65 万元,较 2018 年末增长 3609%,基于以上,我们认为,由于公司 2018 年生产的军用小型固体火箭验收未完成,该部分销售收入被计入 2019 年,是导致 2020 年公司该业务收入增速出现下滑(2019 年公司军用小型固体火箭业务收入基数较大)的原因之一。整体来看,我们预计,在当前实战化演习强度增强的背景下,小型固体火箭作为消耗品,国内需求有望保持快速增长,公司该业务收入也有望恢复平稳增长。

小型固体火箭发动机核心材料业务主要由子公司超码科技负责,2020 年该业务整体收入(2.87 亿元,+20.97%)保持快速增长,其中,民用炭/炭热场材料收入(2.44 亿元,+50.85%)显著增长,从炭/炭热场材料销售量(26.49 万公斤,+54.19%)大幅上涨来看,原因可能与 2020 年公司民用炭/炭热场材料下游光伏行业市场需求增加,产品订单充裕有关。而军用固体火箭发动机耐烧蚀组件收入(0.42亿元,-43.56%)出现了显著下降,我们认为,可能是公司业务产品所配套的固体火箭型号国内外的需求或交付验收出现了一定波动所致。

小型固体火箭测控技术延伸业务主要由智能计重系统构成,主要由子公司三沃机电负责,2020 年收入(1.52 亿元,+17.23%)实现了稳定增长。但值得注意的是,由于国家取消了高速公路收费站出口计重收费,公司智能计重系统产量(276 套,-45.02%)及销量(242 套,-55.27%)均出现显著下降。

研发投入创历史新高,重点关注公司扩产能进展

费用方面,2020 年,销售费用率(5.11%,-0.34pcts)略有下降;公司管理费用率(4.71%,-0.92pcts)下降明显,主要是由于公司收入保持稳定增长,同时受到政府机构阶段性减免公司承担的部分社保费用,员工薪酬总数下降影响;同时由于公司偿还了部分银行借款,收入保持稳定增长,财务费用率(0.74%,-0.20pcts)也有所下降。另外,公司加大了各项业务的研发投入,在收入保持稳定增长背景下,研发费用率(6.57%,+0.77pcts)仍出现了增长,再创历史新高。现金流方面,受到海外疫情影响,公司军贸业务的回款周期有所加长,导致经营活动现金流净额(0.65 亿元,-43.75%)显著下降,这也是导致公司 2020 年应收账款余额(2.96 亿元,+22.30%)出现一定上升的原因之一;公司投资活动现金流(-0.34 亿元,-46.52%)下降明显,主要系公司构建固定资产支出有所上升;同时,公司在 2020 年 9 月完成 IPO。募集资金的到位也促使筹资活动现金净额达到 2.60 亿元。另外,值得注意的是,公司在 2020 年 9 月的招股书中,披露了公司 2019 年增雨防雹火箭及炭/炭热场材料产能利用率已经达到 84.20%以及 87.69%,伴随公司 2020 年增雨防雹火箭以及炭/炭热场材料的产量增速分别达到 15.30%以及 53.82%,我们预计公司的产能利用率已处于高位。而在当前行业下游市场需求快速增长的背景下,公司披露已经顺利通过了增雨防雹火箭生产线试生产安全条件现场核查,取得试生产批复,产能得到进一步提升,同时,2021 年计划将加快推进产能扩充建设项目进度,包括完成阎良军民两用高温特种材料生产线建设,实现投产等。我们建议,持续关注公司各项扩产能项目的实施进展。

围绕小型固体火箭技术应用,公司各业务板块军民两用属性明显

公司是在中国航天科技集团公司第四研究院民品产业的基础上经过改制、资源整合组建成立的军民融合型高新技术企业。核心业务发展源于航天科技四院下属多个研究所的相关业务板块,主要可以分为小型固体火箭及延伸业务、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务、以及小型固体火箭测控技术延伸业务。①小型固体火箭及延伸业务公司小型固体火箭及延伸业务可以分为增雨防雹火箭及配套设备、以及军用小型固体火箭两类产品。增雨防雹火箭及配套设备方面,公司产品主要用于农业防灾及重大活动的气象保障。作为我国较早涉足开发增雨防雹火箭产品的企业,公司曾多次参与了国内人工影响天气火箭标准的起草,高效多用途增雨防雹火箭、地面焰条播撒系统、车载火箭发射装置等公司产品均属国内首推并投入应用。2020 年,公司开展新型人影火箭的研制及用户演示试验;安全锁定器顺利通过技术鉴定,并投入批产;森林灭火弹研制成功,试验效果获得认可;人影无人机增水项目成功进行了增雪试验,奠定了无人机增雨雪业务化使用基础。2021 年,公司计划将探索无人机增雨项目推广模式,形成新的收入增长点;完成森林灭火弹研制,实现批量外场试用;完成通用标准化发射架研制,实现产品升级更新换代等。

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