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大牛证券-大牛哥哥 中颖电子(300327)从家电到消费电子,稳步前 进的国产 MCU 设计龙头

2021-03-17 16:05:01【外汇汇率】人次阅读

摘要公司是国内领先的 MCU 设计公司。公司产品包括 MCU 芯片和 OLED显示驱动芯片,其中 MCU 芯片占比 90%以上,终端应用涉及白色家电、小家电、锂电池管理等领域,OLED 显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴设备的屏幕

公司是国内领先的 MCU 设计公司。公司产品包括 MCU 芯片和 OLED显示驱动芯片,其中 MCU 芯片占比 90%以上,终端应用涉及白色家电、小家电、锂电池管理等领域,OLED 显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴设备的屏幕显示驱动。近期华登国际通过协议转让受让公司 5.3%股份,有望进一步激发企业活力,实现产业协同。

MCU 加速国产替代,行业景气度高。中国 MCU 市场 2020 年规模为269 亿元,CR8 达 73%,均为国外厂商。18 年中美贸易摩擦以来,下游厂商使用国产 MCU 的意愿度上升,国产替代加速。今年下游需求旺盛,新冠疫情导致转单,叠加代工厂商产能紧缺,产业高景气,公司 1月初首次提价;同时,公司作为国内最大的 MCU 设计厂商,相比于小Fabless 厂商获取代工产能的能力更强,在这轮产能紧缺周期中有望进一步提升市占水平。我们认为,本轮景气周期将延续至今年底,且本轮景气周期下经销商库存水位较低,相比前一次,本轮周期库存健康而紧俏。

小家电 MCU 稳步增长,白电 MCU 拥抱变频趋势。公司家电 MCU 芯片占总营收的 50%左右,小家电收入占比较高,且公司市占率较高。2020年小家电市场因疫情出现下滑,但我国家庭拥有小家电数目远低于发达国家,未来仍有成长空间。公司在白色家电 MCU 市占率相对较低,已进入定频空调、冰箱、洗衣机领域,变频空调新能效标准实施,公司开发变频空调芯片产品,预计 1 至 3 年内可望被空调大厂采用,进一步打开家电业务市场空间。

手机锂电池管理芯片从维修市场迈入品牌市场,面临爆发节点。以 TI为代表的美日供应商在锂电池管理芯片市场处于垄断地位,以往由于芯片占整机厂成本比例不大,且涉及到产品的安全,品牌客户对芯片的更换意愿度不高,公司芯片主要应用于维修市场。贸易摩擦下国产替代加速,公司在手机前装市场格局逐步打开,目前公司的锂电池管理芯片在大品牌客户端已经开始实现销售。假设未来智能手机年出货量维持在13 亿台左右,每台智能手机的锂电池管理 MCU 价值量为 2 元,对应的智能手机锂电池管理 MCU 市场规模约为 26 亿元,国内厂商 HOV+小米出货量约 5 亿台,对应锂电池管理 MCU 市场规模约为 10 亿元。

OLED 面板厂商崛起,显示驱动芯片空间巨大。全球 OLED 出货量持续提升,AMOLED 成为主流。公司于 2016 年投资设立芯颖科技,专注于 OLED 显示驱动芯片研发。目前韩国 OLED 厂商占据垄断地位,但以京东方为代表的国产 OLED 势力正快速崛起,将带动公司 OLED 显示驱动芯片业务快速发展。

盈利预测:预计公司 2020-2022 年归母净利润分别达 2.10、2.77 和 3.64亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。

风险提示:代工产能受限、行业竞争加剧、OLED 和手机前装市场拓展不及预期

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