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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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大牛证券-开润股份(300577.SZ)看好公司疫情后业务有望恢复快速增长

2021-03-19 09:34:04【外汇汇率】人次阅读

摘要核心观点:  公司公告 2020 年年报。2020 年公司营业收入 19.44 亿元,同比下降27.87%,归母净利润 0.78 亿元,同比下降 65.51%。2020 年第四季度单季营业收入和归母净利润分别增长-36.66%和-19.62%。 公司代工制

核心观点:

公司公告 2020 年年报。2020 年公司营业收入 19.44 亿元,同比下降27.87%,归母净利润 0.78 亿元,同比下降 65.51%。2020 年第四季度单季营业收入和归母净利润分别增长-36.66%和-19.62%。

公司代工制造业务韧性强,品牌经营业务受疫情影响较大。2020 年公司代工制造业务营收 11.81 亿元,同比下降 10.48%,品牌经营业务营收 7.33 亿元,同比下降 43.06%。主要由于新冠疫情对出行市场、箱包等出行消费品业造成较大影响。

毛利率提升,期间费用率有所增加。2020 年公司毛利率 28.48%,较上年同期增加 0.71 个百分点,其中,代工制造业务 2020 年毛利率29.21%,较上年同期减少 3.36 个百分点,品牌经营业务 2020 年毛利率 27.84%,较上年同期增加 3.34 个百分点。2020 年执行新收入准则,将属于合同履约成本的物流快递费计入成本,导致毛利率同比偏低。2020 年公司期间费用率 20.87%,较上年同期增加 6.64 个百分点,主要由于受疫情影响营收下降,同时发行可转债使得财务费用增加。

2021 年代工制造业务有望较 2019 年实现较快增长,品牌经营业务预 计保持平稳。代工制造业务,伴随全球新冠疫情转好,公司订单畅旺,印尼工厂产能有序推进,拓展新客户 VF 集团,收购优衣库核心供应商部分股权,拓展进入“针织服装+面料”新赛道。品牌经营业务,短期受年初个别地区疫情反复,就地过年影响,中长期伴随疫情转好有望逐步恢复,品牌矩阵逐步成型,快速实现品类细分市场拓展。

21-23 EPS 预计分别为 1.00 /股、1.29 /股、1.62 /股。现价对应 21 年 PE 为 26 倍,参考过去三年平均 PE,同时由于公司基数变大,给予 21 年 32 倍 PE,合理价值 32 元/股,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动的风险;汇率波动的风险。一、公司 2020 年业绩受疫情影响较大 公司公告2020年年报。2020年公司营业收入19.44亿元,同比下降27.87%,归母净利润0.78亿元,同比下降65.51%。2020年第四季度单季营业收入和归母净利润分别增长-36.66%和-19.62%。公司拟每10股派发现金红利1.05元。

公司代工制造业务韧性强,品牌经营业务受疫情影响较大。2020年公司代工制造业务营收11.81亿元,同比下降10.48%,品牌经营业务营收7.33亿元,同比下降43.06%。主要由于新冠疫情对出行市场、箱包等出行消费品业造成较大影响。代工制造业务方面,印尼工厂2020年营收2.52亿元,净利润0.12亿元。品牌经营业务方面,线上销售营收2.12亿元,同比下降0.73%,分销销售营收5.21亿元,同比下降51.50%。

毛利率提升,期间费用率有所增加。2020年公司毛利率28.48%,较上年同期增加0.71个百分点,其中,代工制造业务2020年毛利率29.21%,较上年同期减少3.36个百分点,品牌经营业务2020年毛利率27.84%,较上年同期增加3.34个百分点。考虑到2020年执行新收入准则,将属于合同履约成本的物流快递费计入成本,导致毛利率同比偏低。品牌经营业务方面,线上销售毛利率35.74%,较上年同期增加3.73个百分点,主要由于自有品牌毛利率提升,分销销售毛利率24.62%,较上年同期增加1.61个百分点。2020年公司期间费用率20.87%,较上年同期增加6.64个百分点,主要由于受疫情影响营收下降,同时发行可转债使得财务费用增加。

营运指标稍有波动,经营性现金流净额保持稳定。2020年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为120天和73天,较上年同期增加32天和29天。2020年公司经营性现金流净额1.34亿元,同比下降5.46%,基本保持稳定。

二、看好公司疫情后业务有望恢复快速增长 代工制造业务2021年预计较2019年实现较快增长。首先,伴随全球新冠疫情转好,预计公司订单畅旺。其次,印尼箱包生产基地等海外产能扩建项目有序推进。第三,公司拓展了新客户VF集团,成为其箱包类产品供应商,VF集团是全球最大的上市成衣公司之一,旗下知名品牌众多,在箱包这一品类的采购量上具备较大的市场挖掘空间。第四,收购优衣库核心供应商部分股权,拓展进入“针织服装+面料”新赛道。最后,公司将积极探索产业整合以及外延式发展契机。

品牌经营业务2021年预计较2019年保持平稳。首先,虽然年初个别地区疫情零星反复,但整体控制较好,当地过节对公司品牌经营业务短期有影响,但长期伴随疫情转好预计有望逐步复苏。其次,公司初步打造了“90分”、“小米”、“Paul Frank(大嘴猴)”的品牌矩阵,三个品牌在定价区间、目标用户、渠道布局、产品调性等方面各有侧重,互有补充,有助于公司快速有效地实现品类细分市场的拓展。最后,公司将持续关注产品和工艺的研发创新,并根据市场情况等对产品进行有序迭代和补充,满足市场需求,拉动整体销售。同时,公司将在充分巩固和强化已有渠道合作深度的基础上,时刻关注新兴渠道和流量变化,审时度势,及时调整和优化渠道布局,积极拓展海外渠道,推进公司发展。

三、盈利预测和投资建议

受疫情影响,且根据2020年年报,我们对公司未来三年的盈利预测做了一定的调整:1.2021-2023年,公司B2B业务营收预计分别为14.92亿元、18.48亿元、23.24亿元,同比增长26.40%、23.86%、25.73%,其中印尼工厂营收预计分别为3.78亿元、5.66亿元、8.50亿元,同比增长50%、50%、50%,主要基于印尼工厂扩大产能,耐克订单预计增长明显,且扩展了新客户VF集团,有助于推动公司业务规模扩张。2.2021-2023年,公司B2C业务营收预计分别为11.56亿元、14.60亿元、17.37亿元,同比增长57.72%、26.29%、18.97%,其中线上销售营收预计分别为2.97亿元、3.86亿元、5.02亿元,同比增长40%、30%、30%,分销销售营收预计分别为8.59亿元、10.73亿元、12.34亿元,同比增长64.94%、25%、15%,主要基于伴随国内疫情转好,出行市场有望恢复,同时对于自有品牌,公司不断提升产品研发创新,并且积极拓展渠道。3.毛利率方面,公司B2B业务2021-2023年毛利率预计分别为29.21%、29.21%、29.21%,保持稳定,公司B2C业务2021-2023年毛利率预计分别为28.06%、28.69%、29.07%,其中线上销售毛利率分别为38%、40%、40%,主要由于持续提升自有品牌毛利率,分销销售毛利率分别为24.62%、24.62%、24.62%,保持平稳。4.期间费用率方面,公司销售费用率2021-2023年预计分别为8%、8%、8%,主要由于伴随收入恢复增长,销售费用率有望较2020年下降,且2020年执行新收入准则,将属于合同履约成本的物流快递费计入成本。公司管理费用率2021-2023年预计分别为4.70%、4.70%、4.70%,公司研发费用率2021-2023年预计分别为2.90%、2.90%、2.90%,主要由于伴随收入恢复增长,管理费用率和研发费用率有望较2020年下降。5.所得税率方面,预计与往年基本保持平稳。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.00元、1.29元和1.62元。最新收盘价对应2021年市盈率27倍,参考过去三年平均PE,同时由于公司基数变大,给予21年32倍PE,合理价值32元/股,维持“增持”评级。

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