事件：中通快递公布 2020 年四季报及全年业绩 收入方面，2020 年全年营收达到 252.14 亿元，同比增长 14%，实现毛利 58.37 亿元，同比下降 11.8%，调整后净利润 45.90 亿元，同比下降 13.3%；其中 Q4 营收达到 82.57 亿元，同比增长20.6%，实现毛利 18.58 亿元，同比下降 6.9%，调整后净利润12.91 亿元，同比下降 20.9%。2020 年快递业务收入达到 219 亿元，同比增长 11.9%。2020Q1-3整体营收达到 169.57 亿元，同比增长 11.10%，快递业务收入达到 147.27 亿元，同比增长 9.10%。

业务方面，2020Q4，中通完成业务量 54.10 亿票，同比增长46.53%。2020 年全年业务量达到 170.03 亿票，同比增长 40.30%。单票收入 1.48 元，同比下降 18.71%，市占率 20.4%，保持稳定。

点评：

1. 成本效率持续提升，资本开支加大深耕基础网络

规模、投资与管理是成本效率的关键所在，2020 年是中通过去六年来生产效率提升最大的一年。2020Q4，中通单票干线运输成本同比下降 15.7%至 0.55 元，公司自有车队占比持续提升、高运力牵引车规模扩大，自有车队成本占比约 78.9%，同比增加 19PCTS；单票分拣成本同比下降 12.4%至 0.31 元，2020 年共有 339 套自动化分拣设备投入使用，较去年增加 74 套，自动化水平的提升以及规模效应的改善，使得中通单票分拣成本持续优化。中通资本开支大幅增长，2020 年达到 92.08 亿元，同比增长 76.2%，对基础网络的投入加强，不断拓展快运、云仓、冷链、时效产品等新业务，增加协同效应。

2. 业务量增长强劲，净利润略低于预期

中通致力于加速业务量增长并持续获取市场份额，2020 年，中通快递业务量同比增长 40.30%，市占率同比提升 1.32PCTS。虽然在行业持续高景气度的加持下，快递公司业务量均高速增长，但价格战的持续演化，使得行业单票收入不断下降。在单票收入同比下降18.71%的背景下，2020年中通实现净利润43.26亿元，同比下降 23.7%，略低于预期。激烈的价格战以及 2019年第四季度投资菜鸟网络产生一次性未实现估值收益 7.55 亿元，使得净利润率下降至 17.2%，同比下降 8.5PCTS。但中通依靠精细化管理能力以及有效的战略，继续抢占市场份额的同时，能够稳固公司盈利能力，2020 年中通净利润降幅远低于同业竞争对手，龙头地位稳固。

3. 规模、投资与管理领先，静待行业格局演化

   快递看格局，格局看成本效率，作为规模、投资与管理的中低端快递龙头企业，中通凭借行业最优秀的成本效率能力，不断抢占市场份额，稳固领先地位，并凭借出色的盈利能力不断拓展业务布局，在行业边界逐渐模糊的物流时代中，中通资本投资策略也已扩展至更大范围的基础设施建设。基于当前市场条件和运营情况，中通预测 2021 年全年实现业务量 229.5 至 238.0亿件，对应同比增长 35%-40%，保持领先地位，静待行业格局演化。

   投资建议：

   预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 311.31、357.78、401.23亿元，归母净利润分别为 49.12、61.51、73.01 亿元，对应 2021、2022、2023 年 PE 为 43.99、35.12、29.59 倍。维持“强烈推荐”评级。

   风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期

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