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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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大牛证券-大牛哥哥 20 年业绩超预期,21 年需求回暖下期待销售增速和净利率双提升 ——李宁(2331.HK)2020 年业绩点评

2021-03-20 18:40:19【外汇汇率】人次阅读

摘要要点 20 年营业收入同比增 4%,控费促净利率提升、归母净利润同比增 13% 公司发布 2020 年年度业绩,实现营业收入 144.57 亿元人民币、同比增长 4.2%,归母净利润 16.98 亿元、同比增长 13.3%超我们预期(若扣除 1

要点

20 年营业收入同比增 4%,控费促净利率提升、归母净利润同比增 13%

公司发布 2020 年年度业绩,实现营业收入 144.57 亿元人民币、同比增长 4.2%,归母净利润 16.98 亿元、同比增长 13.3%超我们预期(若扣除 19 年一次性非主营收益、同比增长 34.2%),EPS0.69 元,拟每股派现金红利 0.2046 元人民币。净利率自 19 年的 10.8%(扣除非主营因素后为 9.1%)提升至 11.7%,经营利润率同比提升 4.1PCT 至 15.2%,主要为毛利率持平背景下期间费用率同比下降 2.9PCT。

线上渠道增速较高、贡献主要增长,零售流水下半年转好

分品类来看,20 年收入中鞋类、服装、器材及配件各占 43.8%、51%、5.2%,收入分别同比+4.2%、+3.6%、+11.7%。分渠道来看,线上表现突出,线下中直营下半年略有好转,经销下半年因订单调整、部分减单略下滑。20 年收入中经销、直营店、电商各占 47.9%、22.6%、28%(其余 1.5%为国际市场销售),收入分别同比+0.9%、-9.7%、+29.7%;分上下半年来看,经销 20H1/H2 收入分别+2.3%、-0.3%,直营店分别-24.0%、+3.7%,电商分别+23.0%、+34.9%。线下渠道分外延内生来看,20 年末总销售网点数为 6933 家、较 20 年初减少 8.2%;其中李宁品牌、李宁 YOUNG 品牌分别为 5912 家(-8.3%)、1021 家(-7.3%);李宁品牌再细分来看,零售、经销门店分别为 1149 家(-11.1%)、4763 家(-7.6%)。内生方面,20Q2~Q4 总同店(含电商)下滑中单位数,其中直营店、经销店均下滑中单位数。零售流水端,20 年整体零售流水录得低单位数增长;新品线下零售流水下滑低单位数(主要来自销售量下降),但 ASP 录得中单位数增长,售罄率方面 6 个月售罄率同比下跌超过 4PCT、3 个月同比下跌约 1PCT。分季度,总零售 20Q3 增长转正、Q4 增速提升至中双位数;其中线下 20Q4 转正至 10~15%增长。细分来看,直营门店 20Q4 转正至中单位数,经销门店 20Q4 转正至 10~15%增长,电商零售增速20Q1~Q4 分别为 10~15%、25~30%、40~45%、30~40%中段。

毛利率稳定,费用率下降,存货和应收账款向好

毛利率:20 年公司毛利率为 49.1%、同比持平,20H1/H2 毛利率分别同比-0.2、+0.2PCT。考虑到 20 年有去库存、折扣促销以及渠道结构变化影响侵蚀毛利率,实际上产品加价率有所提升。

费用率:20 年公司期间费用率为 36.4%、同比下降 2.9%,其中销售、管理、财务费用率分别为 30.6%(同比-1.4PCT)、5.6%(-1.4PCT)、0.2%(+0PCT)。

其他财务指标:1)20 年末存货账面价值 13.46 亿元、较 20 年初减少 4.4%(拨备前金额同比减少 5%),存货周转天数 68 天、同比持平。20 年末累计计提存货跌价准备 1.13 亿元、较 19 年末的 1.33 亿元有所下降,反映公司库存端转好。公司库存中单位数下降,渠道库存为中单位数增长,线上线下全渠道存货周转 4.2 个月、较 19 年末持平。

2)20 年末应收账款总额 6.60 亿元、较 20 年初减少 4.1%,应收账款周转天数17 天、同比减少 4 天。

3)20 年经营净现金流 27.63 亿元、同比下降 21.1%。

21 年需求回暖下,期待销售增长提速、盈利能力继续好转

公司 21 年指引为收入增长 20~30%中段,同时净利率提升约 1PCT。期待 21 年国内运动品类需求回暖,公司线下渠道好转、线上保持较高增长,同时盈利能力方面,20 年疫情背景下库存消化顺利、折扣率预计逐步回归正常,另外公司持续推进产品升级、供应链精简、零售运营能力强化、门店质量提升和重点建设大店等措施促毛利率和费用率均有继续优化的空间,利润率望持续稳步上行。上调21~22 年、新增 23 年 EPS 为 0.89/1.05/1.23 元(较前次盈利预测提升17%/19%),对应 21 年 PE45 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期致终端零售持续疲软或者恢复不及预期;渠道库存恶化;行业竞争加剧;电商渠道增速放缓;费用管控不当。

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