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大牛哥哥-璞泰来（603659）2020 年报点评 各业务持续向上，扩产加速进行时
2021-03-21 19:25:05【外汇汇率】人次阅读
摘要事项： 公司近期发布 2020 年年度报告，2020 年实现营收 52.8 亿元，YOY+10.0%；归母净利润 6.68 亿元，YOY+2.5%；扣非归母净利润 6.24 亿元，YOY+3.0%。其中 20Q4 营收 19.3 亿元，YOY+49.1%；归母净利润 2.52 亿元，YOY+30.
事项：
公司近期发布 2020 年年度报告，2020 年实现营收 52.8 亿元，YOY+10.0%；归母净利润 6.68 亿元，YOY+2.5%；扣非归母净利润 6.24 亿元，YOY+3.0%。其中 20Q4 营收 19.3 亿元，YOY+49.1%；归母净利润 2.52 亿元，YOY+30.6%；扣非归母净利润 2.43 亿元，YOY+31.8%。
评论：
人造石墨类负极出货全球第一，扩产夯实龙头地位。负极营收 36.3 亿元，YOY+18.84%，销量 62,949 吨，YOY+37.57%，单吨营收 5.76 万元，同比下降 0.91 万元/-14%，毛利率 31.1%，同比+4.2pcts，单吨净利 0.79 万元，同比下降 0.19 万元/-19%，主要由于 20H1 储备的针状焦价格相对较高、石墨化碳化产能未充分释放以及汇兑损益所致。据鑫椤资讯统计，20 年江西紫宸全球人造石墨类负极出货量第一，截至 20 年底公司负极产能超 7 万吨，随着四川基地产能落成，预计 2025 年底负极产能将达到 40 万吨，进一步夯实龙头地位。
产能配套紧跟负极，一体化进程加速。石墨化营收 2.44 亿元（不含内销），YOY-5.59%，毛利率 11.2%，同比-7.4pcts。截至 20 年公司已经形成 6 万吨负极石墨化加工产能，随着四川基地产能落成，预计 2025 年底石墨化产能将达到 35 万吨。
涂覆业务稳步增长，基膜业务扩产激进。涂覆隔膜营收 8.10 亿元（含涂覆和涂覆膜），YOY+16.57%，涂覆隔膜销量 7.07 亿平，YOY+23.75%，毛利率42.3%，同比-4.8pcts，单平净利约 0.1 万元，同比下降 0.19 万元/-65%，主要由于疫情导致 20Q1 产能利用率较低拖累全年，导致整体隔膜成本上升。目前公司涂覆加工膜产能 10 亿平，基膜 1 亿平。随着四川基地产能落成，预计 2025年底涂覆膜产能将达到 35 亿平，基膜产能将达到 23 亿。
设备领域横向拓展，入股东莞超鸿备战电池“叠”时代。设备营收 4.64 亿元，同比下降 32.73%，销量 219 台，同比下降 23 台/-9.6%，主要由于公司部分设备内销，未体现在报表上，毛利率为 27%，与上年几乎持平。公司目前在手订单超 15 亿元（不含税），设备需求旺盛。2020 年公司通过引入技术团队、收购资产等方式完成了对锂电设备业务平台的构建，初步形成包括涂布机、注液机、卷绕机、氦检机、化成分容设备、补锂设备等在内的前中后段核心设备产品体系，并入股东莞超鸿，形成了对电池紧密叠片技术的突破。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为10.8/14.1/17.3 亿元，对应 EPS 分别为 2.18/2.84/3.49 元，对应 PE 42/32/26 倍。考虑到公司是全球最大的人造石墨类负极生产商，未来在四川基地逐步投产后，成本效应将逐步显现，未来有望带动公司业绩持续高速增长，我们给予公司 2021 年 55x PE，对应目标价 119.9 元，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。
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