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大牛证券-大牛哥哥 当升科技（300073） 大牛证券-大牛哥哥 业绩符合预期，海外客户持续放量
2021-03-23 19:09:50【外汇汇率】人次阅读
摘要点评报告/基础化工 一、事件概述 3 月 22 日，公司发布 2020 年年报，全年实现营收 31.83 亿元，同比增长 39.36%；实现归母净利润 3.85 亿元，同比增长 284.12%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润 2.44 亿元，同比增长 189.89
点评报告/基础化工
一、事件概述
3 月 22 日，公司发布 2020 年年报，全年实现营收 31.83 亿元，同比增长 39.36%；实现归母净利润 3.85 亿元，同比增长 284.12%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润 2.44 亿元，同比增长 189.89%；实现经营活动现金流量净额 6.61 亿元，同比增长 90.26%。
二、分析与判断
20Q4 真实经营性业绩约为 1.3 亿元，符合预期
20Q4 实现归母净利润 1.20 亿元，与 20Q3 持平，扣非后归母净利润 0.17 亿元，由于会计准则变更，汇兑收益 0.75 亿元计入非经常性损益，此外 20Q4 计提比克坏账减值约 0.27亿元，计提年金费用约 0.24 亿元，若将前述金额加回，20Q4 真实经营性业绩约 1.3 亿元，符合预期。
出货量稳步提升，全年销量 4.5 万吨以上
公司 20Q4 正极材料销售约 9000 吨，单吨净利润预计 1.3-1.4 万元，2020 年全年实现出货 2.4 万吨；今年 Q1 预计出货 8000 吨以上，月度销量环比持续提升，预计全年销量 4.5万吨以上，同比增长 87.5%以上。明年将新增产能 3 万吨，考虑到外协预计明年出货可达 7 万吨以上。
出货结构优化增厚利润，单吨净利润将维持较高水平
公司海外客户持续放量，去年海外出货占比接近 70%，公司已成为 SKI 第一供应商，今年供货 SKI 同比仍快速增长，其他海外客户高镍三元拓展进度加快，预计海外客户和高镍占比将进一步提升，结构优化下估计公司单吨净利润将维持较高水平，增厚利润。
三、投资建议
我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.43、9.15、13.60 亿元，同比分别增长67%、42%、49%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 34、24、16 倍。参考 CS 新能车指数 130 倍 PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，出货量稳步提升，出货结构优化增厚利润，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
终端新能源车销量不及预期；高镍三元普及速度不及预期；正极材料竞争加剧。
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