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大牛哥哥 - 爱柯迪（600933.SH）业绩符合预期，订单饱满，静待后续产能加速释放
2021-03-27 17:50:11【外汇汇率】人次阅读
摘要事件：公司发布 2020 年报，实现营业收入 25.91 亿元，同比下降 1.38%，归母净利润 4.26 亿元，同比下降 3.08%。全年业绩符合预期，Q4单季收入创历史新高。1）分季度看，公司 2020H2受益于欧美车企的复工复产，订单呈加速放
事件：公司发布 2020 年报，实现营业收入 25.91 亿元，同比下降 1.38%，归母净利润 4.26 亿元，同比下降 3.08%。
全年业绩符合预期，Q4单季收入创历史新高。1）分季度看，公司 2020H2受益于欧美车企的复工复产，订单呈加速放量的趋势，2020Q1-Q4，公司营业收入分别同比-2.85%/-32.95%/+6.03%/+20.93%，其中 Q4 实现营业收入 8.47 亿元，创历史新高；2）分业务看，占公司主体的汽车类产品全年销售 1.49 亿件，实现营业收入 24.15 亿元，同比-2.86%，且受益于高价值量的转向管柱等产品占比的提升，ASP 16.22 元，同比+2.4%；其余工业类产品实现收入 9584 万元，同比+35.59%。
毛利率下滑主要受会计准则调整影响，可比口径下基本持平。公司 2020 年毛利率 30.34%，同比-3.41 PCT，毛利率下滑预计主要受会计准则调整影响，根据公司年报披露，剔除该影响（8557 万元）后，公司可比口径下毛利率为 33.6%，同比-0.15 PCT。
期间费用率可比口径下同比+2.9 PCT。受收入下滑的影响，公司期间费用率略有上升，剔除会计准则调整影响，可比口径下， 2020 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/7.9%/5.0%/-1.0%，同比+0.4/+1.7/+0.5/+0.3PCT。其中，管理费用率增幅较大，预计主要受管理层薪酬与股权激励费用增长影响所致。
募投项目基本完成，折旧高峰已过。公司 2020 年 6 月新能源工厂投产，IPO募投项目已基本完成，期末在建工程仅剩 5496 万元，2021 起折旧占比有望显著下降，有利于公司毛利率的逐步恢复。
新能源在手订单饱满，后续产能扩建潜力充足。1）公司新能源订单饱满，根据年报披露，公司截止 2020 年底，已获得联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、伟创力、采埃孚、日本电产等客户的新能源项目，占 2020 年全生命周期增量收入的 28%；2）公司 2020 年先后在柳州、宁波、墨西哥获得土地使用权，并在德国设立研发和项目中心，未来产能扩建潜力充足。
盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，目前仍处在产能爬坡、订单放量的阶段，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 5.89、6.95、7.67 亿元，PE22.8、19.3、17.5 倍，维持“买入”评级，目标市值 177 亿元，对应 2021年 PE 30.0x。
风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；全球疫情控制不及预期；汇率波动风险。
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