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大牛证券-大牛哥哥 海优新材 688680.SH 坚定卡位光伏胶膜确定性赛道
2021-03-27 18:48:44【外汇汇率】人次阅读
摘要光伏胶膜后起之秀，近 7 年营收、净利润 CAGR 分别为 39%、38%，随着光伏需求持续增长，依靠产品研发和精益运营获得发展空间，上市后进一步助力快速发展和盈利能力提升。核心观点 碳中和迎光伏大发展，胶膜为最确定
光伏胶膜后起之秀，近 7 年营收、净利润 CAGR 分别为 39%、38%，随着光伏需求持续增长，依靠产品研发和精益运营获得发展空间，上市后进一步助力快速发展和盈利能力提升。
核心观点
碳中和迎光伏大发展，胶膜为最确定性赛道。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，光伏需求增长确定，其中光伏胶膜是相对光伏其它环节更为确定的赛道，技术演进有序（新技术的适配）、格局相对稳定，与装机正相关，预计 2025 年全球光伏胶膜需求 38 亿平方米，2019-2025 年 CAGR 达 17%。
供应链多元化需求下，后起之秀拐点来临。过往胶膜赛道一超多强格局，但组件厂基于供应链考虑，有意保持格局多元化，优质二线龙头崭露头角。2016-2018 行业价格战淘汰很多中小对手，但公司凭借研发和效率仍然保持扩产节奏。下阶段，我们认为随着公司上市融资，减少资金成本，提升运营效率，盈利水平与行业龙头相近，不断实现份额的扩大。
深度绑定龙头客户，坚定市场份额目标。1）研发效率高：2020H1 研发费用率 4%，创始人（交大高分子专业）主管研发，及时跟随技术变化；2）扩产迅速，2021-2022 年市占率目标 18%、25%，前六大组件厂预计 2021 年扩85GW，公司围绕大客户基地进行轻资产布局（与政府合作厂房等）；3）提升盈利能力：随着公司上市融资和规模优势逐步建立，通过减少代销代采+补充运营资金缩小净利率差异，不断提升盈利能力。
财务预测与投资建议
我们预测公司 2020-2022 年 EPS 为 2.63/4.70/6.53 元，参考可比公司，我们认为目前公司合理估值为 2021 年的 33 倍 PE，对应目标价位 154.95 元，首次给予“买入”评级。
风险提示
光伏装机量低于预期；市场拓展不及预期；原材料涨价影响；价格不及预期；产能不及预期。
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