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大牛证券- 新宙邦（300037）各业务稳步扩张，电解液龙头 21 年增长可期
2021-03-28 17:26:27【外汇汇率】人次阅读
摘要点评报告/基础化工一、事件概述 3 月 25 日，公司发布 2020 年年报，全年实现营收 29.61 亿元，同比增长 27.37%，实现归母净利润 5.18 亿元，同比增长 59.29%，满足股权激励行权条件。公司拟每 10 股派发现金红利 4 元
点评报告/基础化工
一、事件概述
3 月 25 日，公司发布 2020 年年报，全年实现营收 29.61 亿元，同比增长 27.37%，实现归母净利润 5.18 亿元，同比增长 59.29%，满足股权激励行权条件。公司拟每 10 股派发现金红利 4 元（含税）。公司同时发布 2021 年一季度业绩预告，预计实现净利润 1.43-1.63亿元，同比增长 45%-65%。
二、分析与判断
20Q4 业绩创记录，21Q1 盈利维持高位 公司 20Q4 实现营收 9.55 亿元，同比增长 52.17%，环比增长 17.61%，实现归母净利润1.44 亿元，同比增长 67.89%，环比增长 5.88%，均创单季业绩记录。21Q1 实现净利润1.43-1.63 亿元，同比增长 45%-65%，环比变动-0.69%到 13.19%。
电解液业务扩产并将维持高产能利用率，2021 年有望出货 7 万吨左右 2020 年公司电解液业务实现营收 16.59 亿元，同比增长 43.44%，毛利率为 25.76%，同比增长 0.29 个百分点。公司 2020 年出货量为 3.8 万吨，单吨售价为 4.3 万元，根据 GGII数据，公司国内出货量市占率为 15.2%，位居前列。我们预计，得益于国内外优质客户LGC、CATL、松下、SDI 等优质客户放量，公司 2021 年规划 7 万吨产能将基本满产，受上游原材料涨价因素影响，目前六氟磷酸锂价格持续上涨，全年电解液业务有望实现量价齐升。公司 2022 年、2023 年、2025 年规划产能分别为 10 万吨、15 万吨、25 万吨，预计将维持较高产能利用率。
有机氟化学品、电容化学品稳步增长；半导体化学品快速放量 有机氟化学品业务全年出货 0.24 万吨，实现营收 5.62 亿元，同比增长 13.40%，毛利率为 66.82%，同比增长 8.77 个百分点，主要受益于上游材料降价和新产品如含氟溶剂、全氟聚醚等的推出，在建产能 2.6 万吨预计 2022 年可完成。电容化学品业务实现营收5.37 亿元，同比增长 4.11%，毛利率为 38.58%，同比下降 1.52 个百分点，2020 年出货3.3 万吨，随着消费类电子产品需求升级，未来预计将维持稳步增长。半导体化学品业 务实现营收 1.57 亿元，同比增长 37.11%，毛利率为 23.94%，同比增长 5.88 个百分点，业务处于发展初期，其中铜蚀刻液、IC 制造湿电子化学品等销量快速增长，2020 年出货 1.69 万吨，未来有望实现对进口的替代。
三、投资建议
我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.71、10.06、13.29 亿元，同比分别增长49%、31%、32%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 40、31、23 倍。参考 CS新能车指数 126 倍 PE（TTM），考虑到公司是电解液领先企业，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂涨价幅度不及预期；产能扩张进度不及预期。
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