业绩摘要：公司 2020 年实现收入 30.2 亿元，同比增长 48%，归母净利润3.75 亿元，同比增长 37%，扣非净利润 3.5 亿元，同比增长 45%。经营活动现金流量 6.3 亿元，同比增长 91.2%。综合毛利率 40.3%，同比减少 0.5Pct，综合净利率 12.45%，同比减少 0.95Pct。2020Q4 收入 8.7 亿元，同比增长 64%，归母净利润 0.57 亿元，同比增长185%，扣非净利润 0.51 亿元，同比增长 178%。综合毛利率 35.7%，同比减少 3.5Pct，综合净利率 6.55%，同比增长 2.8Pct。

人员大幅扩张，配合业务快速发展。良信在 2020 年人员大幅扩张，员工总人数达到 2975 人，同比增长 33%，比 2019 年增加 746 人。其中生产增加 325 人，销售增加 187 人，技术增加 172 人。人员的大幅扩张是为了配合业务的快速发展。2020 年在地产行业，公司战略签约从 53 个增至 103个，其中百强超 40 个。在电力行业，中标南网预付费、直投、箱变项目，并参与国网技术标准编写。

研发方面，公司继续高投入，专利数量增长明显。2020 年研发费用 2.7 亿元，研发费用率 9.1%，同比增加 0.5Pct。公司研发人员数量从 2019 年 531人上升至 2020 年 703 人，同比增长 32%。2020 年公司共申请专利 445 项（其中发明专利 172 项），获得授权共计 211 项。截止 2020 年底，公司累计获得授权 879 项，而 2019 年底累计获得 668 项，专利数量增长明显。

从人均效率看，公司人均创收、创利均提升。2020 年公司人均创收 101.4万元，同比增长 11%，人均创利 12.6 万元，同比增长 3%。从薪酬看，公司对员工激励到位，2020 年人均薪酬 23.5 万元，同比增长 11%。此外，公司2020 年股权激励费用约 0.35 亿。

投资建议

低压电器行业约 900 亿市场空间，三大外资品牌在中高端市场占比超过50%。我们认为国产替代是良信提升市占率最重要的逻辑。2020 年良信在研发上持续投入，人员较大幅度扩张，但人均创收、创收均持续上升，表现出公司优秀的管理能力。地产为公司最大下游，2020 年公司在地产领域战略签约数量大增，保障未来 1-2 年稳定增长。经过长期客户、产品、管理上的积淀，公司在其它行业也有望复刻地产行业的优势。我们预计 2021、2022 年公司归母净利 5.3、7.55 亿元，对应 PE 41、29x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期。

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