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大牛哥哥-福斯特 (603806)/ 电 源 设备 胶膜量价齐升，感光干膜进入收获期
2021-03-28 17:51:33【外汇汇率】人次阅读
摘要资要点事件：（1）公司公布2020 年年报，实现营收 83.93 亿元，同增31.59%；归母净利润 15.65 亿元，同增 63.52%；扣非归母净利润 15.21 亿元，同增 87.72%；EPS 2.09 元，ROE 17.34%。其中，4Q20 实现营收 29.24亿元，同增 63.57%；归
资要点
事件：（1）公司公布2020 年年报，实现营收 83.93 亿元，同增31.59%；归母净利润 15.65 亿元，同增 63.52%；扣非归母净利润 15.21 亿元，同增 87.72%；EPS 2.09 元，ROE 17.34%。其中，4Q20 实现营收 29.24亿元，同增 63.57%；归母净利润 6.94 亿元，同增 90.27%；扣非归母净利润 6.74 亿元，同增 112.19%；EPS 0.90 元，ROE8.16%，业绩符合预期。（2）每 10 股分红 4.5 元，每 10 股转增 2 股。
盈利能力增长，费用率略有上升。2020 年公司毛利率和净利率分别为28.36%/18.65%，同比分别变化+8.00/+3.68PCT。4Q20 毛利率和净利率分别为 35.44%/23.72%，同比分别变化+13.42/+3.34PCT，环比分别变化+5.73/+3.86PCT。三大费用方面，2020 年期间费用率 6.61%，较去年同期略上升 0.12PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.44%/5.40%/-0.23%，较去年同期分别变化-0.33/+0.68/-0.23PCT。
光伏胶膜出货高增，单平价格和单平毛利均同比回升。2020 年公司光伏胶膜业务实现营收 75.62 亿元，同增 32.78%；毛利率 29.04%，同增 8.46PCT；营业利润 21.96 亿元，同增 87.37%。营收增长的主要原因是光伏胶膜量价齐升，2020 年公司共计销售光伏胶膜 8.65 亿平米，同比增长 15.57%；胶膜单平价格和单平毛利分别为 8.74/2.54 元 / 平 米 ， 分 别 增 加14.89%/62.10%，我们认为主要原因是产品结构调整和行业高景气。
背板营收增长，单平成本下滑导致毛利率回升。2020 年公司背板业务实现营收 5.58 亿元，同比增加 5.88%，主要是销量提升所致，公司背板产品共计销售 5712.03 万平米，比上年同期增长 14.98%。2020 年公司背板业务毛利率 20.51%，同比升高 2.35PCT，主要由于原材料 PET 膜采购单价有所下降，单平成本同比下降 10.5%至 7.76 元/平米。
电子材料取得突破。2020 年公司电子材料业务迅速发展，高解析感干膜、高感干膜等多个系列产品实现量产，顺利进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型 PCB 厂商的供应体系。全年销售电子材料 4362.35 万平米，比上年同期大幅增长206.56%，实现销售收入1.83亿元，同比增长221.05%。
投资建议：我们预计 2021-2023 年分别实现净利润 18.01、22.61、29.85亿元，同比增长 15.05%、25.54%、32.03%，当前股价对应三年 PE 分别为34、27、20 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格波动超预期，新能源装机及政策不及预期
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