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大牛哥哥-交通银行(601328 CH) 聚焦财富管理，风险指标向好
2021-03-29 11:00:53【外汇汇率】人次阅读
摘要聚焦财富管理，风险指标向好 2020 年归母净利润、营收、PPOP 分别同比+1.3%/+6.1%/+6.0%，增速较1-9 月+13.6pct/+1.0pct/+2.7pct。归母净利润增速好于我们预期的-9.5%。公司定位为财富管理银行，利润同比增速回
聚焦财富管理，风险指标向好
2020 年归母净利润、营收、PPOP 分别同比+1.3%/+6.1%/+6.0%，增速较1-9 月+13.6pct/+1.0pct/+2.7pct。归母净利润增速好于我们预期的-9.5%。公司定位为财富管理银行，利润同比增速回正，潜在风险降低。我们预测2021-23 年 EPS 为 1.10/1.16/1.22 元，目标价 5.88 元，维持“增持”评级。
聚焦财富管理，注重科技赋能
公司聚焦财富管理能力建设。2020 年财富管理净手续费收入同比+35%，增速创近三年新高。2020 年末理财、基金等财富管理产品在零售 AUM 增量中占比 64%。零售/沃德/私行 AUM 分别同比+13.0%/+17.0%/+25.9%，客群高端化升级。控股子公司也是财富管理的重要开展渠道。2020 年控股子公司利润占比 10.5%，同比+3.3pct。施罗德交银理财已获批筹建，综合化布局有望继续强化。2020 年公司成立金融科技部，全年科技投入占营收比例为 2.85%，同比+0.28pct。20 年末金融科技人员近 4000 人，占比为 4.4%。
贷款占比提升，20H2 息差改善
2020 年末总资产、贷款、存款同比增速分别为+8.0%/+10.3%/+7.7%，较 9月末-0.7pct/-1.5pct/-1.7pct，贷款占比较 9 月末+0.79pct 至 54.7%。20Q4单季净息差为 1.58%，虽然较 Q3 下降 3bp，但显著高于上半年水平。2020年全年息差 1.57%，较 1-9 月+1bp，仅同比下降 1bp，在大行中表现优异，主要得益于同业负债占比较高、存款成本率改善幅度大。计息负债成本率较1-6 月-13bp。活期率提升（较 9 月末+0.58pct）带动存款成本率走低。
潜在风险降低，资本补充加速
2020 年末不良率、拨备覆盖率分别为 1.67%/144%，较 9 月末持平/-7pct。零售不良率较 6 月末-22bp，信用卡不良率已恢复至疫情前水平。关注率较6 月末-37bp 至 1.41%（零售关注率仅 0.55%）；逾期 90 天+偏离度较 6 月末-14pct 至 66%，潜在风险化解进度加快。2020 年末核心一级资本充足率为 10.87%，较 9 月末+0.46pct。公司仍有 1400 亿元二级资本债待发行。
目标价 5.88 元，维持“增持”评级
现金分红比例 32%，2020 年股息率为6.8%(2020.3.26)。鉴于利润增速回正，我们预计 2021-23年EPS1.10/1.16/1.22元（前次 0.97/1.02/-元）。2021 年 BVPS预测值 10.70 元，对应 PB0.44 倍。可比上市银行 2021 年 Wind 一致预测PB0.64 倍。公司作为财富管理特色大行，估值折价空间有望缩小，给予 2021年目标 PB 0.55 倍，目标价由 5.86 元上调至 5.88 元，维持“增持”评级。风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期
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