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大牛哥哥 - 中国人寿（601628）公司年报点评 NBV 同比持平，个险渠道表现领先同业
2021-03-29 17:43:11【外汇汇率】人次阅读
摘要投资要点：公司 2020 年归母净利润同比-13.8%，全年 NBV 同比 -0.6%，个险 NBV 实现小幅正增长，月均有效人力增幅可观。公司 2020 年下半年适时增配长久期利率债，缩短久期缺口。估值低位， 安全边际高，“优于大市
投资要点：公司 2020 年归母净利润同比-13.8%，全年 NBV 同比 -0.6%，个险 NBV 实现小幅正增长，月均有效人力增幅可观。公司 2020 年下半年适时增配长久期利率债，缩短久期缺口。估值低位， 安全边际高，“优于大市”评级
【事件】中国人寿 2020 年度业绩：1）归母净利润 503 亿元，同比-13.8%；剔 除税收调减转回后同比-5.4%。会计估计变更对税前利润影响为-385 亿元（2019 年-24 亿元），预计主要由于 750 曲线显著下移。Q4 单季净利润+445%。2）归 母净资产 4501 亿元，较年初+11.5%，较三季度末+7.8%。3）NBV 同比-0.6%； EV 同比增长 13.8%；剩余边际 8373 亿元，较年初+9%。
个险 NBV 实现小幅正增长，月均有效人力增幅可观。公司十年及以上首年期交保费同比-5%，占首年期交比重-5.2pct 至 49%；特定保障型占首年期交比重较上年+0.6pct。个险长险首年期交保费同比+3.75%，个险 NBV margin 同比-1.5pct至 47.9%。个险 NBV 同比+1.2%。公司有效推进“一体多元”布局建设，聚焦个险渠道，融合销售队伍。2020 年末个险代理人 137.8 万人，同比-15%，其中收展队伍 53.7 万人，同比-6.9%。个险月均有效人力+9.7%。银保渠道首年期交保费同比+26%。公司银保渠道客户经理为 2.9 万人，季均实动人力和人均产能均实现较大幅度增长。我们预计 2021 年国寿保费结构、代理人质态将持续改善。
综合投资收益率有所下降。投资资产规模 4.1 万亿元，同比+14.6%；总投资收益率 5.3%，同比基本持平；净投资收益率 4.34%，同比-0.27pct；综合投资收益率6.33%，同比-0.94pct。2020 年末定期存款/债权型投资/股权型投资占比分别同比-1.7/+1.9/+0.2pct。公司有效把握 2020 年下半年利率回升的机会，加大长久期利率债配臵力度，资产负债久期缺口有所缩短。
当前股价对应 2021E PEV 0.76 倍。估值仍有提升空间，“优于大市”评级。给予中国人寿 1.4-1.5x 2021E PEV,合理价值区间 59.12-63.35 元。目前公司股价对应 0.76 倍 2021 年 PEV，估值仍有提升空间，“优于大市”评级。
风险提示：1）长端利率下行，2）股市大幅波动，3）保障型保费增长不达预期。
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