投资要点：

公司 2020Q4 业绩大幅增长，超市场预期。2020 年公司实现营业收入 289.59 亿，同比下降 7.0%；实现归母净利润 27.03 亿，同比增长 8.0%。其中，2020Q4 实现营业收入 75.09亿元（YoY -23.4%，QoQ +8.2%），实现归母净利润 5.49 亿元（YoY +43.0%，QoQ+24.6%）。扣除资产及信用减值影响后，2020Q4 营业利润达到 12.61 亿元，环比增长136.7%，大超市场预期。此外，公司拟每股派发红利 0.17 元（含税），共计派发现金红利 8.11 亿元。

钻井服务降本增效成果显著。钻井服务是公司唯一实现正增长的业务板块，2020 年实现营收 115 亿元，同比增长 5.6%，毛利率达到 26.0%，同比增长 14.3 个百分点。扣除来自Equinor 公司的和解收入 1.88 亿美元的影响后，利润增长主要来自于公司成本缩减，2020年钻井板块折旧、员工薪酬、修理及物料消耗成本分别同比下降减少 2.97 亿元、3.78 亿元、4.97 亿元，降本增效成果显著。

油田技术服务板块虽小幅下滑，但长期增长趋势不改。受 2020 年油价波动影响，公司油田技术服务板块实现营收 115 亿元，同比下降 11.5%，但毛利率达到 28.8%，同比增加2.4 个百分点，保持盈利能力持续提升的趋势，竞争优势显现。公司近年来持续加大研发投入力度，自主研发技术产品产业化实验接连成功，并得到国际客户的广泛认可。

中海油资本开支增长可观叠加油价中枢上行，看好国内油服行业景气复苏。海洋油气作为国内增产上储主力军态势并未改变，中海油将力争 2025 年实现年油气产量超过8000万吨的宏伟目标，预计“七年行动计划”的资本开支规模有望进一步攀升。中海油2021年资本支出预算为 900-1000 亿元，较 2020 年 795 亿元增长 13%-26%，增速进一步提升。此外，我们认为当前油价处于逐步上行趋势之中，看好油服行业景气复苏。

投资建议：油价波动对油服公司业绩影响一般滞后 1-2 年，2021 年公司经营业绩仍存在受疫情冲击的风险。但另一方面，公司作为全球最具规模的油田服务供应商之一，将充分受益国内油气安全保障战略以及国际油价中枢稳步上行趋势，在行业低谷表现相对全球其他海上油服龙头当中盈利和抗风能力也更为突出。我们维持公司 2021~2022 年的 EPS 预测分别为 0.68 元和 0.88 元，并新增 2023 年业绩预测为 0.98 元，对应 PE 分别为 22X、17X 和 15X，维持“增持”评级。

风险提示：石油公司资本支出不及预期；服务费率回升不及预期等；油价大幅波动。

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