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大牛证券-大牛哥哥 中国人寿（601628.SH）价值与规模均衡发展，NBV 表现领先同业
2021-03-30 18:29:30【外汇汇率】人次阅读
摘要■事件：中国人寿 2020 年实现营业收入 8250 亿（YoY+11%），归属于母公司的净利润 503 亿元（YoY-14%），NBV 为 584 亿元，同比下滑 0.6%。我们认为公司 2020 年年报主要变化包括：（1）质与量合理平衡， NBV 表现领先同业。 公司
■事件：中国人寿 2020 年实现营业收入 8250 亿（YoY+11%），归属于母公司的净利润 503 亿元（YoY-14%），NBV 为 584 亿元，同比下滑 0.6%。我们认为公司 2020 年年报主要变化包括：（1）质与量合理平衡， NBV 表现领先同业。 公司全年新单保费为 1939 亿元（YOY+7%），主要受益于开门红策略带动年初新单高增长，下半年公司调整产品策略，新单同比下滑 11%。个险 NBVM 维持47.9%（YOY-1.5pct.），使得 NBV 仅下滑 0.6%，表现优于同业。（2）代理人规 模有所下滑，队伍清虚提质效果渐显。截至 2020 年底，个险销售人力达 137.8万人（YOY-15%），其中，营销队伍规模为 84.1 万人(YOY-19%），收展队伍规模为 53.7 万人（YOY-7%），队伍素质质量有所提升。（3）投资端保持稳健， EV 平稳增长。2020 年公司总投资收益率、净投资收益率分别为 5.2%、4.3%，分别变化+0.07pct.、-0.27pct.。集团内含价值达 10721 亿元，同比增长 13.8%。
■价值与规模逆势增长，NBV 表现领先同业。2020 年公司保费收入 6123 亿元（YoY+8%），其中新单、续期分别同比+7%、8%，全年实现 NBV 增速仅下滑0.6%，领先同业。（1）开门红有效抵御疫情影响，新单全年实现+7%增长。受益于成功的开门红策略、代理人经营策略等，公司上半年实现新单增长 14%，一定程度抵御疫情影响，领先同业打响 2020 年开门红。公司下半年积极调整产品结构，坚持价值引领，新单同比下滑 11%，实现全年新单达 1939 亿元。（2）
保量保质均兼顾，价值率保持相对稳定。公司首年期交保费 1154.21 亿元（YOY+5.5%），公司十年期及以上首年期交保费达 563.98 亿元（YOY-4.7%），产品价值率保持相对稳定，个险 NBVM 为 47.9%（YOY-1.5pct.）。
■优化代理人队伍，人均产能有望逐步提升。在“鼎新工程”战略下，公司提升队伍质态，个险销售人力达 137.8 万人（YOY-15%），其中，营销队伍规模为84.1 万人（YOY-19%），收展队伍规模为 53.7 万人（YOY-7%），主要受疫情影响脱落以及公司加大考核清虚。个险月均有效销售人力同比增长 9.7%，人均产能有望迎来显著提升。
■投资收益大幅改善，EV 保持稳健增长。截至 2020 年底，公司实现总投资资产规模为 40964 亿元（YOY+15%），实现总投资收益 1986 亿元，总投资收益率为 5.3%（YoY+0.07pct.），净资产收益率为 4.3%（YOY-0.27pct.）。截至 2020年底，集团内含价值超过万亿元，达 10721 亿元（YOY+13.8%）。
■投资建议：维持买入-A 投资评级，预计中国人寿 2021-2023 年 EPS 分别为1.98 元、2.35 元、2.76 元，对应 2021 年 PEV 为 0.74 倍， 6 个月目标价为 37元。
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