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大牛证券- 浦发银行 资产质量向好支撑估值扩张，上调至跑赢行业评级
2021-03-30 18:46:10【外汇汇率】人次阅读
摘要投资建议 浦发银行公布 2020 业绩，全年营收同比增长 3.0%，归母净利润同比增长-1%，业绩符合预期且资产质量指标全面改善。展望 20201 年，我们预计 2021 年公司资产质量将持续改善，营收能力增强， 报表修复逻辑推动
投资建议
浦发银行公布 2020 业绩，全年营收同比增长 3.0%，归母净利润同比增长-1%，业绩符合预期且资产质量指标全面改善。展望 20201 年，我们预计 2021 年公司资产质量将持续改善，营收能力增强， 报表修复逻辑推动估值大幅上修，上调至跑赢行业评级。理由如下：
►资产质量指标显著改善。2020 年末公司不良率录得 1.73%，季度环比下降 12bp，较 2019 年末下降 30bp，为 3Q16 以来最低水平。2020 年末拨备覆盖率为 152.8%，环比提升 3.3ppt。4Q20 采取大量核销处置，加回核销后全年净不良生成率为1.69%（vs. 2019 年的 2.29%）。2020 末逾期类、关注类贷款占比较 1H20 末分别下降 0.39ppt 和 0.22ppt；
►业绩 V 型反转兑现，单季净利润增速环比大幅提高 31.4ppt。 4Q20 单季营收同比增长 8.5%，归母净利润同比增长 28.6%（增速环比提升 31.4 ppt），带动全年营收同比增长 3%，归母净利润同比增长-1.0%，利润增速呈现 V 型反转趋势。规模扩张保持平稳， 2020 年 末 资 产 / 贷 款 / 存 款 规 模 同 比 增 长10.1%/12.6%/12.4%；
►资管财富业务推动非息增长，科技布局加快。银行 2020 年净利息收入录得负增长，主要由于贷款利率下行导致净息差同比收窄 32bp，但季度环比呈现企稳态势。非息收入全年同比增长 25.2%，非息收入占营收比重较 2019 年末提升 5.22ppt到 29.4%。其中净手续费收入同比增长高达 37%，受托管及代销业务带动。向前看，经济复苏驱动下体验式金融活动有望恢复，代销、资管等轻资本业务有望进一步提升非息收入占比。同时公司年度科技投入提升到 57 亿元，同比增长 39%。
我们与市场的最大不同？我们认为当前浦发银行的估值修复核心逻辑在于资产负债表出清，而非净息差波动或利润释放节奏。2020年大幅增加的拨备计提和核销处置正在迅速健康化报表，为未来2-3 年银行商业模式轻资本转型和盈利释放夯实基础。
潜在催化剂：净息差企稳上升，非息业务发力强劲。
盈利预测与估值
由于银行资产质量明显向好、叠加宏观经济修复有望提升盈利能力，我们上调 2021/2022 年净利润 6.3%/8.4%至 644 亿元/709 亿元。当前股价对应 2021/2022 年 0.5 倍/0.5 倍市净率。上调至跑赢行业评级并且上调目标价 23%至 15.6 元，对应 0.8 倍 2021 年市净率和0.7 倍 2022 年市净率，较当前有 47%的上行空间。
风险
资产质量修复进程不及预期。
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