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大牛证券-环旭电子(601231 CH) 主业增势强劲,全球化布局强化成长
2021-04-01 16:12:51【外汇汇率】人次阅读
摘要下游强劲需求与经营效率提升共推利润增长,SiP 龙头全球布局强化成长 20 年环旭实现营收 477.0 亿元(YoY:28.2%),归母净利润 17.4 亿元(YoY:37.8%),其中 AFG 并表贡献净利润为 0.2 亿元。得益于通讯/消费电子类SiP 模
下游强劲需求与经营效率提升共推利润增长,SiP 龙头全球布局强化成长
20 年环旭实现营收 477.0 亿元(YoY:28.2%),归母净利润 17.4 亿元(YoY:37.8%),其中 AFG 并表贡献净利润为 0.2 亿元。得益于通讯/消费电子类SiP 模组需求旺盛以及稼动率、经营效率提升,20 年环旭归母净利率同比提升 0.2pct 至 3.6%,加权平均 ROE 同比提升 2.95pct 至 15.9%。环旭拟派发现金红利 0.5 元每股,分红率 63%。4Q20环旭实现营收 182.2 亿元(YoY62.2%,QoQ 46.2%),归母净利润 7.4 亿元(YoY 84.0%,QoQ 49.1%)。根据月度公告,1-2M21 环旭营收同比增长 74.0%至 70.4 亿元。我们预计环旭 21/22/23 年 EPS 为 1.05/1.28/1.51 元,目标价 23.2 元,维持买入。
通讯及消费电子类收入增长强劲,更有竞争力产品将投入新世代手表/TWS
20 年环旭通讯类营收同比增长 44.8%至 202.8 亿元,营收占比 42.5%,主因含 UWB 模块/AIP 的 iPhone 11/12 系列热销以及宅经济驱动 iPad 需求增加(IDC:iPhone/iPad 全球出货量同比增长 6.5%/6.8%至 2.03/0.53 亿部);消费电子类营收同比增长 33.8%至 172.1 亿元,营收占比 36.1%,主因iWatch 全球出货量同比增长 38.7%至 3650 万部(IDC),同时环旭 TWS SiP模组量产启动、并将更有竞争力产品投入到新世代手表及 TWS SiP 模组中。工业类营收同比微增 3.5%,但电脑及存储、汽车电子营收仍有同比下降。
打造 5 星工厂以实现自动化生产,收购 AFG 完善全球化布局提升服务能力
在下游饱满 SiP 订单提升稼动率的基础上,环旭通过提高产线自动化率提升经营效率,驱动 20 年通讯/消费电子业务毛利率同比增加 0.5/2.2pct 至7.2%/9.9%,综合毛利率/经营利润率同比增加 0.5/0.3pct 至 10.5%/4.1%。根据年报,为全面提升市场竞争力,环旭通过收购 Memtech、AFG 等股权完善全球布局,已在全球 10 个国家拥有 27 个生产据点,可为海外客户提供区域化服务;同时,环旭参照行业内机器 100%自动化、产线 80%以上可关灯生产、直接人力成本低于 30%的“5 星工厂标准”,计划于 23 年将主要工厂提升至 3-4 星,25 年将四座工厂升级为 5 星级工厂实现全面自动化。
目标价 23.2 元,维持买入评级
我们看好环旭作为 SiP 龙头在手机及 TWS 领域份额提升以及 AFG 收购后客户资源协同带来的利润增量,由此将 21/22 年归母净利润从 22.9/27.7 亿元小幅上调至 23.3/28.3 亿元,预计 23 年归母净利润为 33.5 亿元。我们认为环旭 SiP 模组业务符合消费电子发展方向,其全球化布局、自动化升级有望强化企业竞争力及成长持续性,参考 Wind 一致预期 21 年 PE 均值 21.1x,给予 21 年 22x 预期 PE,目标价 23.2 元(前值:25.75 元),维持买入。风险提示:中美贸易摩擦升级、疫情升级 3C 需求不及预期的风险。
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