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大牛哥哥 - 海通证券 600837 轻资产业务稳健增长，自营和减值拖累业绩 ——海通证券 2020 年报点评
2021-04-03 16:26:33【外汇汇率】人次阅读
摘要收入和利润端增速均不及行业，主要受证券投资及大额减值拖累。公司 3 月 30日晚发布 2020 年年报，全年营业收入、归母净利润分别同比增长 9.64%、14.20%。公司收入和利润端增速均不及行业（行业收入、利润端分别
收入和利润端增速均不及行业，主要受证券投资及大额减值拖累。公司 3 月 30日晚发布 2020 年年报，全年营业收入、归母净利润分别同比增长 9.64%、14.20%。公司收入和利润端增速均不及行业（行业收入、利润端分别为+24.41%，+27.98%），主要源于：1）公司实际投资业务净收入同比下滑 3.26%；2）公司本年度计提大额减值（信用减值+其他资产减值合计达 45.97 亿元）。公司全年 ROE 较 2019 年上升 0.07 pcts 至 7.88%，好于行业平均水平（6.82%）。
轻资产业务稳健增长，经纪、投行及资管业务均取得较快增速。分业务来看，经纪业务上，公司整体经纪业务净收入达 52.08 亿元，同比增长 46%，其中代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务分别同比增长 44%、53%、143%、35%，代销收入占经纪业务比例提升至 2.05%。截至 2020 年末，公司财富管理客户数量达 1315 万户，较年初增长 14.5%；期末可交易客户总资产达 2.44 万亿元，较年初增长 31.4%。
投行 IPO 市占率跃升至行业第 2，资管主动管理转型成效显著。投行业务上，公司实现投行业务净业务收入 49.39 亿元，同比增长 43%。根据 wind 统计，公司 2020 年 IPO 承销规模达 608 亿元，市占率大幅提升至 12.93%，仅次于中信建投，排名跃升至行业第 2 位；再融资、债权承销分别排名行业第 9、第 5位。资管业务上，公司实现资管业务净收入 33.72 亿元，同比增长 41%，增速领先行业（行业增速+8.88%）。截至 2020 年末，海通资管规模 2444 亿元，其中主动管理规模达 1707 亿元，占比大幅提升 16pcts 至 70%。
证券投资综合收益率小幅 0.30pcts 下滑至 4.54%。投资业务上，公司实际投资业务净收入同比下滑 3.26%，投资端规模小幅增长 47 亿元至 2553 亿元，综合收益率较 2019 年下滑 0.30pcts 至 4.54%。从持仓结构看，股票占比提升 2.7pcts至 12%，债权占比下降 4.7pcts 至 50%，衍生品占比提升 0.1pcts 至 1%。2020年公司权益类场外衍生产品业务名义本金总规模新增 1787 亿元，同比增长223%；期末存续规模 1116 亿元，同比增长 420%。
全年大额计提 46 亿减值，拖累业绩表现。从两融业务来看，截至 2020 年末，公司融出资金余额达 731 亿元，同比增长 38%；股票质押式回购余额为 339 亿元，同比减少 20%。从收入来看，2020 年公司实现利息净收入为 48.91 亿元，同比增长 18%，其中融出资金利息收入同比增长 17%，股票质押回购利息收入同比减少 33%。值得注意的是，公司 2020 年全年计提信用减值损失 45.86 亿元，其他资产减值 0.11 亿元，合计达 45.97 亿元，大幅拖累业绩表现。
盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年的 EPS 分别为 0.89 元、0.97 元、1.09元，2021 年 3 月 30 日收盘价对应的 PB 分别为 0.91 倍、0.87 倍、0.82 倍，维持“审慎增持”评级。
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