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大牛证券-华天科技 2020 年业绩符合预期，昆山/南京基地将成为 2021 年重要成长动能
2021-04-06 15:54:11【外汇汇率】人次阅读
摘要 2020 年业绩符合我们预期 华天科技公布 2020 年业绩：营业收入 83.82 亿元，同比增长 3%，毛利率 21.7%，同比增长 5.4ppts，归母净利润 7.0 亿元，符合我们预期。对应 4Q20 来看，华天科技单季度实现营业收入 24.7 亿元
2020 年业绩符合我们预期
华天科技公布 2020 年业绩：营业收入 83.82 亿元，同比增长 3%，毛利率 21.7%，同比增长 5.4ppts，归母净利润 7.0 亿元，符合我们预期。对应 4Q20 来看，华天科技单季度实现营业收入 24.7 亿元，环比增长 11.9%，毛利率 20.2%，环比下降 3.2ppts，我们认为主要原因是新产能快速上量所致。
发展趋势 定增预案发布应对产能紧张，2021 年业绩有望实现高增长：4Q20起，随着智能手机品牌商在外部贸易摩擦因素影响下竞争格局出现较大变化，叠加 5G 手机终端需求景气，我们看到品牌商补库存及备库存意愿积极，致使晶圆厂及封测厂均出现不同程度的产能紧张情况。公司于今年 1 月 20 日发布非公开发行预案，拟定增 51亿元扩充产能，我们认为及时公布定增计划扩产有助于其巩固市场份额，把握行业需求增长。此外，公司年报披露 2021 年营收目标为 116 亿元，同比增长 38.4%，处于历史同期最高水平，彰显管理层对 2021 年行业需求端持续强劲的信心。利润侧来看，公司3/1 日宣布将以 7.4 亿元现金收购大基金持有的华天西安 27.23%股权（对应估值 1.2 倍 2020 年末西安厂净资产），我们认为交易对价合理，西安厂利润全部并表后有望对公司业绩带来增厚。
南京基地一期顺利投产，产品有望快速上量，昆山业绩有望实现 同比高增长。华天南京于 2020 年 7 月 18 日正式投产，尽管受到新冠疫情影响投产时间延后（原定一季度），但得益于与西安基地在前期投入的大力支持和产品高重合度（2020 年华天西安收入同比基本持平，而净利润同比下滑 27.3%，我们认为净利润下滑的原因主要在于西安厂承担了南京基地前期费用投入，如人员工资，研发支出等），南京厂 2020 年仍实现营收 2.1 亿元，净利润 3,075万元。我们认为随着射频、存储等芯片封测需求继续景气，产能持续紧张，南京基地产能有望快速上量。我们预计，南京基地 2021年营收贡献有望达到 10 亿元。此外，通过我们的产业链调研，昆山基地 CIS 封装需求紧俏（得益于手机和车用产品双重驱动，今年有望继续扩产 30%以上），Bumping/晶圆级封装有序扩产，我们预计昆山厂 2021 年营收净利润规模也有望迎来大幅成长。
盈利预测与估值
考虑到行业需求景气度提升及潜在价格调整，我们上调公司 2021年收入/净利润预测 6%/10%至 113.5/10.3 亿元。维持 2022 年收入净利润预测。考虑到终端需求景气下封测业利润释放，我们对公司 2021 年基本面情况维持乐观，并切换公司估值方法为市盈率估值。我们维持对公司的跑赢行业评级及目标价 17.15 元，基于 45x2021 年 P/E，对应 36x 2022 年 P/E。当前公司股价交易于 32x 2021年 P/E，有 43%上行空间。
风险
封装材料短缺涨价导致公司业绩不及预期；定增落地不及预期。
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