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大牛证券-大牛哥哥 首创股份 2020 净利润+53%，产能逐步投运带动公司增长
2021-04-09 09:24:03【外汇汇率】人次阅读
摘要2020 业绩高于我们预期 公司公布 2020 业绩：营业收入 192.25 亿元，同比增长 28.96%；归母净利润 14.70 亿元，同比提升 53.42%。扣非净利润 13.67 亿元，同比增长 59.79%，高于我们的预期。我们认为业绩大幅提升主要
2020 业绩高于我们预期
公司公布 2020 业绩：营业收入 192.25 亿元，同比增长 28.96%；归母净利润 14.70 亿元，同比提升 53.42%。扣非净利润 13.67 亿元，同比增长 59.79%，高于我们的预期。我们认为业绩大幅提升主要受益于在手产能推进超预期及水价上调所致。报告期内，公司各项业务表现亮眼，其中：
►水务运营方面，2020 年公司新增投产水处理能力约 192 万吨/日，其中供水产能达到 1,457 万吨/日，污水处理产能达到1,591 万吨/日，在产能投产的带动下供水收入同比提升 16%至 33.1 亿元，受益于提标改造水价提升以及增值税率下降等因素，污水处理收入同比提升 46%至 39.8 亿元。
►在手产能快速推动带动公司建设类业务高速增长，水务建设 收入同比提升 34%至 40.3 亿元；水环境综合治理收入同比提升 21%至 23.4 亿元。
►项目投运叠加建造业务增加，固废处理业务收入同比提升31%至 53.1 亿元。综合毛利率同比升高 0.3ppt 至 29.9%，其中污水处理毛利率由于提标改造同比上升 5.3ppt 至 39.4%；供水毛利率由于疫情期间工业等用水量减少等因素同比下降 2.2ppt 至 27.1%；固废处理毛利率同比 1.3ppt至 32.6%。期间费用率同比下降 0.3ppt至 20.8%。2020年公司经营活动现金流为 44.54 亿元，同比提升 33.62%。
发展趋势 积极参与 REITs 盘活存量资产，强化运营管理能力。公司积极开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）的相关推进工作，选取深圳和合肥污水处理项目作为入池标的，拟定募集规模约 18.35亿元。我们认为公司积极参与 REITS 试点工作有助于拓宽公司融资渠道、盘活存量资产。且 REITS 项目监管更加严格，有利于提升公司管理运营效率，利于公司长期健康发展。
融资渠道多元化且成本低，保障公司资金充足。公司背靠优质国企股东，资金实力雄厚。公司同时公告包含公司债、超短融、中期票据、永续中期票据等多种融资方案，若顺利发行有望进一步优化债务结构，为公司快速发展提供了强有力的资金支持。
盈利预测与估值
考虑到公司产能逐步投运，上调 2021 年净利润 15%至 16.2 亿元，引入 2022 年净利润 17.3 亿元，当前股价对应 2021/2022 年14.1/13.2xP/E。考虑到公司目前股价基本已反映当前业绩水平，维持中性评级和目标价3.7元，对应公司2021/2022年16.8/15.4x P/E，较目前股价有 19%的上涨空间。
风险
项目推进不及预期，价格风险，盈利能力下滑风险。
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