投资要点

业  事件：公司公告 2020 年限制性股票激励计划（草案）

公  股权激励覆盖面广，有助提升公司管理层积极性！

司   拟授予股票总量不超过 1672 万股（约为总股本的 1%），授予价格为 4.91 元，研 授予的激励对象不超过 171 人。自激励对象获授限制性股票完成登记之日起 24 究 个月内为限售期，三个解除限售期解锁比例分别为 40%/30%/30%。

｜ 虽然激励考核要求的增速不高，但解决了管理层和股东利益一致的问题。地 业绩考核条件为：1）以 2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润 CAGR 不低面   于 10%，且不低于同行业均值（或对标企业 75 分位值）；2）2021-2023 年加权兵 平均净资产收益率不低于 6.3%、6.5%、6.8%）且不低于同行业均值（或对标企装   业 75 分位值）；3）2021/2022/2023 年ΔEVA 为正。

Ⅱ 据 Wind 一致预期，申万行业“国防军工”2021、2022 相比 2019 归母净利润复行 合增长率为 46%、38%，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备” 业 2021、2022 年相比 2019 年净利润复合增速则为 11%、12%。

｜ 内需持续中速增长，外贸高增长，预计 21-23 年净利润同比增速 15-20%

公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。预计公司 2021-2023 年收入和净利润复合增速约为 15-20%。

安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点 1、 抑制股价上涨股权划转、股权激励已经出台，由消极因素变为积极因素。2、 市值、股价为近 5 年低点，今年股价大幅跑输国防指数约 67 个百分点。 3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据 Wind

预期，5 大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空

2020 年 PE 分别为 105/122/73/210 倍，而内蒙一机 2020 年 PE 为 25 倍。

维持买入评级

预计 2020-2022 公司归母净利润分别为 6.6/7.9/9.1 亿元，同比增长 16%/19%/ 15%，PE 为 25/21/18 倍。参考公司历史 PE 估值中枢，我们给予 2021 年 31 倍PE。维持“买入”评级，目标价格 15 元，还有 50%以上空间。

风险提示

出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。

 

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