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宁德时代（300750.SZ） 再扩产加强产业链协同，迎接需求拐点
2020-12-31 14:11:25【基金净值】人次阅读
摘要核心观点：
拟投资不超过 390 亿元积极扩产。12 月 29 日公司公告拟投资不超过390 亿元扩产，包括四川宜宾基地项目（不超过 100 亿元）、江苏溧阳锂电池研发与生产项目（四期）（不超过 120 亿元）、福建福鼎锂电池
生产基
核心观点：
拟投资不超过 390 亿元积极扩产。12 月 29 日公司公告拟投资不超过390 亿元扩产，包括四川宜宾基地项目（不超过 100 亿元）、江苏溧阳锂电池研发与生产项目（四期）（不超过 120 亿元）、福建福鼎锂电池
生产基地（不超过 170 亿元）。我们测算此次合计扩产约 120GWh，预计 2022 年起陆续投产。考虑定增项目，我们估算 2020-2022 年公司产能约 95/157/313GWh，三年 CAGR 约 81%。公司立足电池中游环节不断扩大产能优势，继续加强产业链协同，积极提升全球竞争力。
提升综合制造能力优势，迎接动力电池需求扩张。2021 年中/欧/美三
大重要地区新能源汽车销量均有望迎来高增，全球同频共振合力兑现行业需求，我们预计 2020-2022 年新能源汽车销量约 305/470/697 万辆，对应全球动力电池需求 190/295/445GWh。而公司兼备结构创新
（CTP/CTC）和材料创新（高电压/高镍/磷酸铁锂）能力，产业链一体化和跨领域布局领先，以强竞争力强化与宝马/特斯拉/戴姆勒等车企合作关系，预计海外订单 2020 年起量，2022 年有望迎订单交付拐点。
宜宾产能布局再加码，面向区域需求完善供应链配套。2019 年 9 月 26
日公司公告拟投资不超过 100 亿元在四川宜宾扩产，预计 2020 年底
投产，今年 8 月 12 日公告控股子公司时代吉利（公司 51%/浙江吉润
49%）拟投资不超过 80 亿元在四川宜宾建设动力电池项目,今次再扩建，我们测算合计扩产近 90GWh，一方面面向区域性市场需求，如沃尔沃 Polestar 成都基地、奇瑞宜宾基地、宜宾凯翼汽车，另一方面打造宜宾产业链集群下探成本，公司已与天华超净共同投资 7 亿元成立
请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
宜宾天宜锂业，布局碳酸锂/氢氧化锂及三元/磷酸铁锂等正极材料。
投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 为 2.38、4.12 和 6.13 元/股，给予 2021 年 PEG1.7 倍，合理价值 424.12 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。技术创新进度较慢；下游销量不及预期；投产不及预期。
盈利预测：一、投资建议
公司动力电池系统业务盈利预测假设如下：
（1）募投项目逐步扩产后，预计2020-2022年底动力电池名义产能可达95GWh、157GWh和313GWh，受益于动力电池行业中高速增长，考虑产能爬坡因素，我们维持2020年出货量预期，而2021年起国内新能源汽车销量大幅增长， 且公司海外订单持续放量，同时考虑美国、日本等海外储能需求启动，储能需求超预期增长，对应销量可实现55GWh、100GWh和160GWh，复合增速约57%；
（2）在过去三年行业价格竞争激烈，电池组售价降幅较大，随着动力电池行业出清，公司加大CTP等新技术应用，议价权有望逐步提升，预计未来几年降幅逐渐收窄至10%左右，而受疫情影响今年毛利率继续下滑，2021-2022年公司产能相对紧张，供不应求情况下更加聚焦特斯拉、新势力等高端客户订单，预计2021、2022年毛利率有望小幅回升。
（3）下游新能源汽车需求景气度提升同时，考虑公司管理优化，预计2020- 2022年产销率可达约100%。公司纵向布局产业链、横向拓宽业务线深化护城河，打开成长上限，拓展电池资产管理服务挖掘产品全生命周期商业价值，以CTP、CTC技术推动整车模块化发展，重塑产业链核心地位。公司全面推进海内外市场，预计2020-2022年EPS为2.38、4.12和6.13元/股，未来复合增速中枢预计约45%，考虑公司以综合制造能力和国际化管理能力推动全球竞争力提升，有望带来产业链上下游议价权和市场格局的持续强化，相比细分领域龙头如璞泰来（PEG1.4）、德方纳米（PEG0.9）、当升科技（PEG1.3），动力电池的行业技术壁垒更高、格局更优，考虑可比企业估值水平，给予2021年PEG1.7倍，合理价值424.12元/股，维持“买入”评级。
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⚫回购彰显信心，激励机制将进一步理顺。
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