不良生成见顶回落，拨备计提回归正常化。（1）随着经济持续复苏，不良生成压力下降，上海银行 4 季度不良率环比持平（1-3 季度分别环比提高 2/1/3bp），我们测算 1-4 季度不良生成率分别为 1.65%/1.14%/1.68%/1.35%
（2）拨备计提回归正常水平，全年拨备计提同比+6.6%，4 季度单季拨备计提同比-26%（3 季度单季同比+55%），
4 季度拨备覆盖率、拨贷比环比略降 7pct/8bp 至 321%/3.92%。
营收增速反弹，推测息差、非息均有改善。上海银行全年营收同比+1.9%，较三季报提高 2.8pct，其中 4 季度营收同比+10.8%，推测息差、非息均有所改善。（1）息差改善来自于新发放贷款收益率回升和高成本存款压降。银行业 3 季度新发放贷款利率环比提升 6bp，同时监管规范银行高息揽储，结构性存款压降、互联网存款下架带动存款成本继续回落；（2）非息收入得益于手续费收入和债券投资收益回暖。资本市场持续火爆下代销手续费保持高增长，而经济和消费强劲复苏带动结算清算、银行卡手续费回暖；同时 4 季度十年期国债收益率见顶， 结束 2、3 季度单边上行走势，债券投资收益负增长幅度收敛。
重申银行业业绩 V 型反转。银行业绩的反转，一方面来自于经济复苏下基本面的真实修复，另一方面来自于监管态度的转变（监管对银行利润增速的态度其实也是取决于经济预期的变化）。上市银行净利润增速从中报的
-9.4%，到三季报回升 1.7pct 至-7.7%，全年不排除回到正增长。预计在息差和信用成本企稳的带动下，2021 年净利润增速有望达到 8%左右，主要来自于：（1）息差见底回升，1Q21 重定价结束后有望进入回升通道，预计全年提升 1bp；（2）非息收入重回正增长，手续费收入和债券投资收益有望显著恢复，预计增长 8.5%；（3）不良生成率见顶回落，拨备计提逐渐正常化，预计信用成本回落 3bp。
投资建议：本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济复苏和资产负债表出清，看好未来一年银行业绩反转、估值回升。（1）业绩层面：经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳，预计 2021 年银行业净利润增长 8%左右；（2）估值层面：资产负债表出清、经济复苏的周期下，银行股风险溢价处于反转的起点， PB 估值有望从 0.7x 修复至 0.8x。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。
风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。

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