数字化浪潮深刻变革人类生活
真实世界持续电子化和数字化已是数百年之大趋势，随着 5G 时代全球数字化浪潮席卷而来不断颠覆传统生产和生活方
式，随之产生的新经济和新应用将给传统业务模式和产业结构带来空前的变革。数字化浪潮驱动电子硬件创新升级
按照逻辑过程，数字化分解为数据产生-数据传输-数据存储-数据运算-数据应用等五个环节，各个环节通过不同科技硬件在物理层面形成支撑。在数字化浪潮驱动下，数据处理需求激增，带动科技硬件创新升级。
数据产生：模拟芯片是现实世界海量数据的入口，看好代表机器视觉 CIS 芯片(市场 160 亿美元，CAGR 8%)、万物电子化所必须电源管理及信号链芯片(市场 274 亿美元，CAGR 7%)。
数据传输：海量数据激发更高速更高效传输需求升级，看好代表无线传输的射频芯片需求升级(市场 182 亿美元，
CAGR14%)，以及基站服务器等有线传输的高频高速 PCB 升级(市场 125 亿美元，CAGR5%)。
数据存储：海量数据需要更多的存储空间予以保存，存储芯片需求得以爆发。看好 DRAM(市场 940 亿美元，CAGR 9%)， NAND (市场 560 亿美元，CAGR 7%)。
数据运算：AI 芯片赋能海量数据处理能力升级，看好运算处理 AI 芯片(市场 26 亿美元，CAGR 39%)
数据应用：数据应用升级驱动电子终端多元化及智能化，看好新型应用包括 5G 手机、TWS 耳机、新能源汽车、智能家居的电子终端需求。
数字化浪潮驱动下，核心环节的龙头公司快速成长
看好各环节龙头企业：上游核心技术壁垒领域推荐射频、光学、存储、功率器件、云计算等芯片领域，以及国产化替
代强烈的中游芯片制造和下游封装龙头；下游品牌端推荐 TWS 耳机、手机品牌以及 VR 等新型应用终端龙头；中游零组件看好强者恒强的龙头企业。
重点推荐如卓胜微、三安光电、斯达半导、圣邦股份、澜起科技、传音控股、立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、生益科技、深南电路等核心优质龙头企业。
风险提示：宏观经济增速不及预期；电子产品下游需求不及预期等风险。
（证券分析师：欧阳仕华（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002）、唐泓翼（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001）、许亮（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001））
泡泡玛特（09992.HK）深度报告：小盒子里的“大世界”
“POP”除了“潮流”，另一层含义是“波普艺术”，指艺术家将商业艺术和近现代艺术相结合的表达形式。我们认为公司的价值也在于此，打造潮流艺术的消费品牌，形成 IP、产品自主可控、供应链和销售终端一体化的平台。基于此，本文回答如下三个问题：
泡泡玛特的核心价值什么？
我们认为泡泡玛特核心价值是新消费品牌，渠道是品牌成长的关键。我们从用户、商品、IP 三视角尝试剖析公司的价
值、行业空间并解释了我们的估值方法。从用户视角看，盲盒构建“线下女性重度游戏”的场景；从 IP 视角看，公司 IP 运营“反套路”，以销售带动 IP；从消费视角看，公司的平台化使其具备行业各种竞争要素，具备成为潮玩龙头的潜质。
泡泡玛特的产品体系和销售体系具备什么优势？
IP 产品标准化，销售渠道体系化，潮玩产业平台化。从产品端看：内部设计团队深度参与 IP 创作，对外采 IP 依赖度
低；自有品牌产品占比 80%以上，21 年盲盒系列开发有望翻番；IP 运营生产周期短，价格稳定，授权业务仍有空间挖掘； 从销售端看：建立“会员+社区+展会”的推广渠道，奠定 50%+复购率；线上增长处于爆发期，销售渠道的线下门店以自营为主，全球扩张和三四线市场的破圈化有望成销售端的重要增量。
泡泡玛特的线下渠道和品牌盲盒还有多少提升空间？
据单店模型测算，零售店初始回收周期在 3.3~3.8 个月，机器人店为 2~2.4 个月，理想状态下，若公司一二线零售店
对标 Miniso 一二线门店，预计线下渠道利润渗透空间不足 8%；据单品模型测算，单品净利约 15 元，理想状态下，若保证单品稳定盈利，盲盒系列稳定开发，以 100 个符合甄选标准的新增 IP 为天花板，测算品牌盲盒仍有 4-5 倍的利润提升空间。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
预计 20-22 年利润增速 32.07%/104.45%/66.62%，EPS 0.42/0.87/1.45 元，对标国内新消费品牌给予公司 21 年 PEG
1~1.1，结合绝对估值法，预计 21 年公司目标价在 108~114 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：单一产品依赖风险；门店扩张不及预期；监管风险。

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