事件：
2021年1月12日晚，卓胜微发布2020年全年度业绩预告，预计2020年全年 将实现归母净利润10.0-10.50亿元,同比增长101%-111%；对应20Q4净利润为 2.82-3.32亿元，同比增长61%-97%o
点评:
传统分立器件业务：卓胜微以分立射频开关及LNA起家，不足十年间凭借 优异的设计工艺和强有力的供应链话语权，建立了稳固的成本优势，毛利率超过 50%,在竞争中脱颖而出。受益5G带来的天线数量增长，开关、调谐器、LNA 的数量及价格均有望进一步增长，分立器件设计、生产能力以及优异的成本控制 工艺将成为公司发展的压舱石。2020年卓胜微开关、tuner和LNA将实现收入25 亿元以上，并获益于国产替代需求，在安卓系客户取得全面突破，同比实现快速 增长。
接收端模组产品：5G时代射频器件数量快速增长，而终端PCB布线面积约 束将驱动模组渗透率快速提升。在接收端模组中，高性能的SAW、BAW滤波器 决定了接收信号质量；而在发射端模组上，PA工艺以及双工器的设计能力则是 关键，国内厂商在两类模组中尚处于起步阶段。卓胜微凭借传统开关和LNA业务 切入射频前端的接收端模组部分，在20年底封测、代工产能紧张的背景下，通 过与封测厂商的密切合作，自购封装机台投入封测流程，保证了接收端模组产品 的快速放量节奏o 2020Q4公司低噪放模组LFEM已实现批量出货、分集接收模组 DiFEM出货也处于加速状态。接收端模组产品单机价值量在传统分立开关、LNA
的十倍以上，预计2021年将为公司贡献可观的营收及利润增量
收益表现
自建I DM卡位中国射频前端第一龙头，募投+定增布局全力攻克SAW滤波 器、PA、模组的核心技术工艺。卓胜微在2019年以上市募集资金8.8亿元建立 无锡研发中心，开始进行Rx、Tx模组布局；2020年10月，公司定增30亿元，细 化布局自建SAW产线（23亿）及基站射频产品（16亿）的开发；2020年M月， 公司公告无锡滨湖产线（芯卓半导体）项目的投资建设方案，一期SAW滤波器预
计产能为35亿颗/年，有力支撑接收端模组产品快速放量。
公司接收端模组产品量产进展顺利，下游终端品牌客户渗透率持续提升，模 组产品的咼售价咼毛利率将持续优化公司产品结构，同时将打开在射频接收端部 分的广阔成长空间。展望未来，公司通过自建IDM有望逐步突破滤波器、PA、模 组三座大山，相较全球射频前端约2%市占率，卓胜微仍有巨大成长空间。优秀 的公司管理层能力及强大的技术研发实力有望驱动公司快速成长，维持半导体领 域核心推荐。

盈利预测、估值与评级
作为射频前端领域细分龙头，我们预计公司将深度受益5G需求带来的模组化 及国产化进程，加强工艺技术和成本优势的同时，积极整合SAW、PA及模组化核 心技术。公司2020年传统分立器件业务保持快速成长，接收端模组高速起量，我 们上调公司20-22年营业收入为29.12、42.43和56.54亿元，上调归母净利润预 期为10.20、16.32和2L93亿元,当前市值1160亿元对应PE为114x、71x ffl 53xo公司逐渐从分立器件向接收端模组乃至整体射频模组的快速发展，实现单机 射频器件价值量的快速提升，打开射频前端模组市场广阔成长空间，继续维持“买 入”评级

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