业绩预告大超预期，龙头估值业绩双升：公司发布 2020 年业绩预告，归母净利润预计实现 30.99 亿-37.19 亿元，同比增长50%-80%，大超此前市场预期。按照全年增长 65%测算，单四季度归母净利润预计实现 12.79 亿元，同比增长 155.78%，增速环比大幅提升 96.82 个百分点。主要有以下几点原因：①四季度原材
料价格虽有上涨但仍在低位，公司全年沥青库存成本在 2600 元/ 吨，相比于 2019 年下降 20%左右；②公司进一步加强费用管控措施，人均产出大幅上升；③四季度回款情况超预期，应收账款的坏账减值部分有大额冲回。
龙头华丽转型，估值预期重塑：我们对公司 2021 年业绩进行上
调，对应动态市盈率为 27 倍，已处在历史估值的高位水平，但我们认为仍然存在提升空间。主要原因有几个方面：
①建材核心资产，龙头估值溢价：防水行业是消费建材中的黄金赛道，行业空间 1500 亿，且集中度快速提升。按照 2020 年 220 亿营收的假设，东方雨虹市占率从上一年 12%提高至 14.67%，其他企业市占率仅为个位数，公司龙头优势愈加明显，是建材行业
中绝对的核心资产。
②转型建材综合服务商，多品类助力可持续高速发展：在防水行业基础上，公司积极培育新的业务方向，如建筑涂料、特种砂浆、无纺布、建筑修缮等。东方雨虹是消费建材板块 B 端优势最强的公司之一，凭借现有的渠道资源及品牌知名度，新业务快速打开市场，如被寄予厚望的建涂板块，近三年均实现翻倍增长。因此多品类的发展战略，能够助力雨虹未来五年营收保持 20%以上的复合增速，相对应公司估值具备提升空间。
③资产负债率持续下降，现金流有望超预期：此前市场对公司应收账款及现金流的担忧，是压制估值的主要因素之一，今年两项指标均会出现明显改善。2020 年公司严格控制账期，对到期欠款
实施零容忍政策，年底回款情况非常不错，预计经营性现金流同比显著改善。同时公司定增项目进展顺利，如成功发行后资产负债率有望降至 35%，偿债压力大幅降低。
面对万亿级建材市场，雨虹迈入大格局时代：从防水龙头转型为建材综合服务商，公司现有天花板完全打开，进入万亿级市场。
①防水业务市占率仍有上升空间：防水行业规模每年稳步增长， 但行业格局较为分散，CR3 不足 20%，龙头企业存在大有作为的空间。此前公司在工程端主要精力集中于房地产市场，从 2020年开始重新加强基建领域的拓展，7 月成立省级一体化经营公司，专注于每个省市地区的客户拓展。我们认为东方雨虹长期发展的核心竞争力在于灵活的策略调整，此次省级公司的成立，不仅对区域性竞争对手起到压制作用、实现渠道下沉，更能助力公司尽快实现 30%市占率目标。
②多板块市场规模合计万亿级别：雨虹多元化发展战略早在 2014 年就有所体现，当年卧牛山保温板产线
成功投产，公司进入保温材料市场。而后 2015-2019 年，公司陆续通过收购和自建方式，进入硅藻泥、建
筑涂料、特种砂浆、外加剂等市场。按照防水 1500 亿、建筑涂料 2000 亿、保温材料 2000 亿、特种砂浆
4000 亿、外加剂 500 亿的市场规模测算，公司所在市场空间达万亿级别。此次定增 80 亿的募投项目顺利
投产后，公司整体产能将实现大幅提高。预计 2025 年营收总额有望突破 500 亿、净利润突破 60 亿，均较目前翻倍。
投资建议：预计公司 2020-2022 年净利润为 31.99 亿、39.53 亿、47.68 亿元，对应 2020-2022 年动态市盈率为 33.8、27.4、22.7 倍。考虑到公司的成长性及估值，维持公司评级为“买入”。
风险提示：地产基建投资增速不达预期，原材料价格波动不确定

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