公司公告非公开发行申请获得证监会核准文件，根据 20 年 10 月修订的定增预案，公司拟非公开发行不超过 1.056 亿股，募集资金不超过 42.96 亿元。募集资金将用于网络游戏开发运营（15.45 亿）、5G 云游戏平台建设（15.95 亿）、广州总部大楼建设（11.56 亿）。
投资要点：
定增获核准将加速公司向研发型/产品型游戏公司转型。我们认为本次定增将有效增强公司研运能力，把握行业趋势、吸引优秀人才，叠加在制度层面公司积极改革，包括立项机制
（自下而上）、激励机制（鼓励创新而不单纯看商业化）、人才机制（合伙人计划）等， 将推动公司加速向研发/产品端转型。
国内海外产品催化丰富，拓品类确定性增强。1）国内市场公司优势 ARPG 手游《荣耀大天使》自 1 月 6 日上线表现亮眼，iOS 游戏畅销榜排名升至第 7（截至 1 月 12 日）；1 月下旬还将上线《一千克拉女王》渠道服、《斗罗：武魂觉醒》等产品，《斗罗大陆 3D 预计 Q2 上线，上半年整体产能储备丰富；2）海外市场发行的《Puzzle & Survival》通过创新的三消+SLG 融合品类打法爬坡速度快于预期，目前已升至 iOS 北美畅销榜 50-60

名，有可能成为下一个出海 SLG 爆款。公司优势 ARPG 构筑安全垫，品类拓展和海外拓展确定性或再进一步，预计后续将贡献可观增量。
游戏板块新品周期如约开启，向上动能强。我们认为，1）游戏作为优质赛道仍处于低估值水平，配置的相对性价比突出；而 12 月下旬以来新品周期如约开启，有望逐步消除高基数、构建 21 年增长点；2）21 年高基数下行业增速或超预期，显示出游戏依然具备较强的付费弹性和成长潜力；3）新渠道崛起下内容议价力提升、5G 云游戏等行业大逻辑还
会在 21 年继续发酵。

《三七互娱（002555）点评：新品延后致
使 Q3 营收下滑，多品类布局已现端倪》2020/11/01
《三七互娱（002555）点评：中报业绩超预 期 ， 后 续 品 类 扩 张 值 得 期 待 》2020/08/31

调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司近期收购广州三七 20%股权增厚业绩，以及后续产品线逐步明确，我们调整公司 20-22 年营收预测为 145.0/199.9/241.9 亿 (原预测为 150.9/205.2/240.0 亿)，调整 20-22 年归母净利润预测为 27.7/35.0/40.6 亿（原预测为 28.5/34.3/40.2 亿），对应 20-22 年 PE 为 26/21/18X。公司产品储备丰富，多品类拓展确定性提升，游戏板块配置性价比突出，维持“买入”评级。
风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，品类拓展不及预期风险。

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