事件：2021 年 1 月 11 日晚，中航高科公告《股东集中竞价减
持股份计划公告》。截至该公告披露日，持有公司总股本 5.32 的中国航发航材院拟通过集中竞价、大宗交易方式减持公司股票不超过 1390 万股，即不超过公司总股本的 1，减持价格视市场价格确定。通过集中竞价和大宗交易方式减持的，均将于本减持计划公告披露日起 15 个交易日后的 6 个月内进行，即
2021 年 2 月 2 日至 2021 年 8 月 1 日期间进行。

1、点评：减持计划为股东自身资金需要而进行，业绩增长决定公司趋势性投资价值不变。（1）本次减持为股东自身资金需求， 不会对公司治理及经营产生影响。据公告，本次减持计划是股东中国航发航材院根据自身资金需要进行的减持，不会对公司治理结构、持续性经营产生影响。（2）本次减持金额规模有限， 且参考历史经验减持跨期一般相对较长。若以 1 月 11 日收盘价
36.29 元计算，本次拟减持股份参考市值约 5 亿元，不到该日收盘总市值的 1，规模有限。同时参考航发航材院过去 12 个月内的减持情况，减持周期跨度在 3~6 个月，减持期间较长， 短期内对公司市值承压有限（ 2019/9/26 ～ 2020/3/2 、2020/3/27～2020/6/2 两个时间段内分别累计减持 1390.00、1389.93 万股）。（3）考虑公司在高端装备复合材料的技术壁垒、竞争格局以及中长期航空赛道的高景气度，我们认为业绩增长是决定公司配置价值的核心，此次减持实际影响有限。
2、投资逻辑：（1）赛道好，市场空间广，可以穿透其上游企业因装备需求放量节奏、产品结构、固定资产投入折旧较大等引起的利润增速的波动，逆周期性强、营业利润率较高。（2）壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存， 且高毛利率产品结构占比改善、原材料成本有望持续推动整体毛利率的稳步提升。（3）短期看装备增长需求、中期看改革， 远期看商用飞机，且拿适航证过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现。（4）估值判断，公司营收、利润端有望未来3-5 年持续35-45、40-55 的快速复合增长，当前2021
年动态估值约54X，2023 年有望实现16-18 亿净利润，看720-900亿市值。
3、盈利预测与投资评级：维持公司“强烈推荐”评级，我们对公司 2021/22 年 EPS 的预测分别为 0.67/0.91，对应 2021/22 年PE 为 54/40。
风险提示：下游需求订单不及预期；采购及定价政策变化的风险；其他如疫情影响公司生产经营等黑天鹅事件等。

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