投资亮点
首次覆盖中际旭创（300308）给予跑赢行业评级，目标价 70.00
元，对应 2021 年 44 倍 P/E 和 1.2 倍 PE/G。理由如下：
►剑指全球市场第一，份额随云计算客户需求增长。苏州旭创是全球高速光模块龙头企业，成立于 2008 年、于 2017 年由中际装备通过定增收购并入上市公司体内。旭创长期专注于光模块领域，现已成为多家头部云计算客户的核心供应商，
市场份额随数通需求的占比提升而成长。LightCounting 预计
2020 年旭创有望成为全球第一（按销售额）的光模块厂商。
►400G 需求持续放量，带动公司业绩维持高增长。我们判断2021 年数通 400G 的客户需求主要来自头部 2-3 家北美云厂商；我们预计 2021 年 400G 光模块出货量有望同比翻倍增长至190 万只左右。旭创自 2H18 便向客户小批量供应 400G 光
模块，领先其它竞争对手约一年，在本轮产品周期中处于绝对龙头地位。我们预计 2020-22 年，旭创在全球数通 400G 市场有望保持 50%左右的份额，400G 产品对苏州旭创营收增量的贡献率达 76%，毛利增量的贡献率为 77%，是未来 2 年业绩增长的核心驱动力。
►龙头“马太效应”助力旭创赢下多轮周期。1）当前竞争优势顺应行业发展趋势。旭创具有先发优势，帮助公司更好的把
握产品迭代的“红利窗口期”；下游客户资源以需求增长最强劲的头部云厂商为主，有望随客户共成长；紧密贴合头部客户需求的预研机制，形成了较强的研发优势。2）我们认为公
司长期将通过“内部资金正循环”和“外部商业正循环”构
筑“马太效应”，形成龙头的竞争壁垒。
我们与市场的最大不同？市场担心竞争格局长期不确定性较高， 我们强调旭创作为龙头享有“马太效应”，有望在 800G 甚至硅光时代保持优势、实现长赢。
潜在催化剂：200G/400G 订单采购超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司 2020-22 年EPS 分别为 1.14 元/1.58 元/2.02 元，CAGR为 41%。首次覆盖给予跑赢行业评级和目标价 70.00 元。当前股价对应 2020/21/22 年 49.3/35.6/27.8 倍 P/E，国内可比公司当前 2021年 P/E 中值为 36.5x，考虑到旭创 2017 年 5 月以来 Forward P/E 中枢在 45x 水平，且公司具备龙头溢价，业绩确定性较高，我们给予公司目标价 70.00 元，对应 2021/22 年 44.3/34.6 倍 P/E（1.2 倍2021 年 PE/G），25%的上行空间。
风险
中美贸易摩擦导致的需求不确定性；硅光技术颠覆传统光电工艺限售股解禁后大股东减持风险；客户集中度较高。

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