公司 2021 年主业有望加速增长
公司 2021 年主营收入及净利润均有望加速增长,逻辑有三：一、2020 年公
司青岛、蚌埠区域级因材施教标杆项目效果显著，该新模式有望在 2021
年加速推广，推动公司教育业务在 2021 年继续保持高速增长；二、消费
者业务 2020 年受疫情影响较大，随着经济恢复及公司新产品的不断打磨
和推出，消费者业务 2021 年有望加速增长；三、公司研发费用资本化摊销逐步减少，2021 年净利率有望提升。此外，2021 年云从、依图、旷视等 AI 独角兽有望陆续登陆科创板，AI 板块关注度有望提升。预计公司2020-2022 年 EPS 分别为 0.52、0.68、1.00 元，维持买入评级。

公司在手订单充足，2020Q4 营收同比增速有望达 50%以上
公司 2020 年 Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为-28.06%\29.54%\25.16%，
根据第二期限制性股票激励行权条件，以 2019 年营收为基数，2020-2022 年营收增速分别不低于 25%、50%、75%。公司 2020 年前三季度实现营收 72.84 亿， 要完成行权条件， 则公司 2020Q4 营收需要同比增长51.63%。公司前三季度新签合同金额同比增长 84%，且大多实施周期在一年以内，我们认为公司在手订单充足，公司 2020Q4 营收有望实现高增长。
公司教育业务和消费者业务 2021 年有望加速增长
公司青岛、蚌埠的区域级因材施教项目，在 2020 年取得了非常显著的效
果。自 2020 年 3 月份以来，公司区域级因材施教方案已经中标百色、旌德、六安、皮山、芜湖县、重庆两江区、昆明五华区、山西长治等多个项目。区域订单模式预计将在经济相对发达的区域持续推广，带动公司教育业务快速增长。2020 年受疫情影响，翻译机销量受较大影响，公司消费者业务 2020 年增速较低。我们认为，随着宏观经济逐步恢复以及公司不断
推出“AI+办公”新产品，公司消费者业务 2021 年有望恢复高增长态势。
公司研发费用资本化摊销逐步减少，2021 年利润率有望提升
公司每年研发费用资本化摊销部分占净利润很大的比例，2019 年为 67%。
而自 2020 三季报开始，公司资产负债表中的无形资产+开发支出两者之和
同比增速显著下降，这也意味着 2021 年及以后公司的无形资产摊销金额

占比有望下降，由此公司的净利率水平有望提升。
看好公司长远前景，维持买入评级
鉴于公司教育和消费业务有望实现更高成长性，小幅上调教育及消费业务
收入，预计公司 2020-2022 年净利润分别为 11.51 亿（+2.13%）、15.22亿（+1.13%）、22.19 亿（+16.06%），对应 EPS 分别为 0.52、0.68、1.00元。根据 Wind 一致预期，可比公司 2021 年平均 PE 为 78 倍，鉴于公司在 AI 领域的龙头地位，给予公司 2021 年目标 PE 80 倍，对应目标价为
54.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：1、人工智能技术应用和进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、宏观经济下行压力加大；4、控费力度低于预期。

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