事件概述
公司发布 2020 年年度业绩预增公告，公司 2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 82,155.79 万元至
84,863.02 万元，同比增加 514.15 至 534.38。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为
81,246.13 万元至 83,953.36 万元，同比增加 362.19到 377.59。
同时，公司公告 2021 年度非公开发行 A 股股票预案，此次非公开发行募集资金总额不超过 500,000 万元，扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板 5 号机、6 号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。

分析判断:
►供需结构改善+新产能投放导致公司业绩大幅增长
公司 2020 年业绩大幅增长，主要系 1）受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等国家产业政策的变化，公司主要产品白卡纸的供需关系持续改善，行业景气度回暖；而 APP 并购博汇纸业后行业集中度进一步提升，APP+博汇纸业的市占率接近 50，公司的产品销量和价格在 2020 年度稳步上升。2）公司年产 50 万吨高档牛皮箱板纸项目、年产 50 万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏
博汇二期年产 75 万吨高档包装纸板项目于 2019 年下半年投产，新投产机台 2020 年全年生产，产量稳步提升， 当年产品销量增长幅度同比超过 30。

►木浆价格持续走高推动白卡纸纸价上涨
2020 年 12 月底，白卡纸厂纷纷发布涨价函，自 2021 年 1 月起，白卡纸价格将上涨 500 元/吨。目前涨价函落地
情况良好，白卡纸市场价格由 1 月初的 7171 元/吨上涨了 2.69至 7364 元/吨。白卡纸价格上涨的主要原因还是因为 1）原材料端，木浆价格提涨，针叶浆的现货市场价格由去年 9、10 月的最低点 4400 元/吨上涨到现在的6100 元/吨，涨幅超过 30。成本面提振了市场信心信心，市场高位价格逐步落实。2）春节备货季支撑市场需
求，部分下游包装厂适量增加库存，纸厂库存维持在合理位置。由于 2021 年上半年白卡纸没有新增产能投产， 同时 APP 的宁波中华纸业预计将要搬迁，我们预计白卡纸价格将在高位维持。

►定增项目：提升产品品质，发展循环经济。
本次非公开发行项目将募集不超过 50 亿元，募集资金到位后，高档包装纸板 5 号机、6 号机生产线改造项目的达产，有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势，在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种，促进产品结构升级；数字化转型项目的落地，将赋能生产管理全过程，在提高企业生产效益、现代化管理水平和管理决策能力的同时，节约劳动力成本和管理费用，为公司持续、快速和健康发展奠定良好基础。同时，公司始终坚持“发展与治理同步”的原则，配套了中段水水处理系统、中水回用系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程。绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目的实施，将进一步提升公司对固废、废水及废液的处理能力，通过减少生产过程中的废液排放以避免园区废水排放总量的限制、释放未被充分利用的化机浆设计产能，通过固废、废水和废液的综合利用为生产过程提供动力，是循环经济的发展方向。在国家环保政策日趋严格的背景下，本次非公开发行具有良好的社会效益和环境效益，为公司的可持续发展和迅速壮大奠定基础。

投资建议
目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较为快速的增长，伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨，成本端利好纸价上涨。同时，塑料污染治理力度加强， 纸包装需求有望得到提振。目前 APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。考虑到公司的业绩预告，我们略微下调公司 2020 年的盈利，2020 年收入由 157.8 亿元下调至 156.05 亿元，归母净利润由
10.17 亿元下调至 8.34 亿元。考虑到白卡纸行业将维持不错的景气度，我们上调公司 2021 年和 2022 年的盈利预测，收入由 193.45/207.53 亿元上调至 200.22/208.76 亿元，归母净利润由 13.99/17.23 亿元上调至16.40/18.75 亿元， 2020 年-2022 年的 EPS 为 0.62/1.23/1.40 元/股。对应 28.6/14.6/12.7X PE，继续给予“买入”评级。

风险提示
1）原材料价格大幅上涨导致成本无法传导至下游。2）疫情反复导致需求放缓。

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